Чем вызвано разочарование результатами третьего квартала?

  • Выручка за третий квартал 2026 года составила 1,101 млрд юаней, снизившись на 12% год к году, и оказалась ниже однозначного роста, который ранее прогнозировал JPMorgan; выручка за три квартала составила 3,699 млрд юаней, снизившись на 3% год к году.
  • Выручка за три квартала достигла лишь около 70% годового прогноза JPMorgan, что ниже среднего показателя 77% за аналогичный период предыдущих трёх лет, поэтому достижение годовой цели в большей степени зависит от четвёртого квартала.
  • Динамика прибыли была лучше динамики выручки: регулярная прибыль третьего квартала составила около 46 млн юаней, что в целом соответствует прогнозу руководства; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 19 млн юаней, а чистая маржа — 1,7%, ниже годовой цели компании в 5%.

Почему выручка остаётся под давлением при росте поставок роботов?

  • За три квартала было поставлено 27,7 тыс. промышленных роботов, на 18,6% больше, чем годом ранее, однако выручка основного робототехнического бизнеса выросла лишь на 4%. На применение в электронной промышленности пришлось более 20% поставок; для таких задач обычно используются роботы меньшего размера, что снижает среднюю цену продажи.
  • Компания намеренно сократила низкомаржинальные заказы на системную интеграцию, и выручка этого направления за три квартала снизилась на 13% год к году; одновременно компания сократила объём бизнеса с ключевыми клиентами, включая BYD и CATL, а внутренняя выручка снизилась примерно на 10% год к году.
  • Зарубежные продажи частично компенсировали давление на внутреннем рынке: зарубежная выручка за три квартала выросла на 15% год к году и составила около трети общей выручки. JPMorgan считает, что зарубежному бизнесу ещё потребуется время, чтобы стать более важным двигателем роста.

Может ли улучшение валовой маржи компенсировать недополученную выручку?

  • Валовая маржа за три квартала составила 32,4%, увеличившись на 3.8 процентного пункта год к году; валовая маржа промышленных роботов и интеллектуальных производственных систем составила 32,5%, а роботов бренда Estun — 35,3%.
  • Компания улучшила маржу за счёт отбора заказов, изменения структуры бизнеса и контроля затрат. По мнению JPMorgan, если выручка продолжит отставать от плана, одного восстановления валовой маржи будет недостаточно для компенсации недополученной выручки; устойчивое улучшение также зависит от роста качественной выручки, а не от дальнейшего отказа от низкомаржинального бизнеса.
  • Внутренний рынок роботов переходит от экстенсивного роста к борьбе за долю рынка. По словам руководства, KUKA устанавливает цены агрессивнее, чем компания; JPMorgan считает, что сохранение маржи при привлечении клиентов высокого ценового сегмента станет длительной конкурентной борьбой.

За счёт чего предполагается достичь сниженной годовой цели?

  • Руководство снизило прогноз роста выручки за весь 2026 год с объявленных в начале года 20% примерно до 10%, поставив цель достичь выручки в четвёртом квартале в размере 1,5 млрд–1,6 млрд юаней, отчасти за счёт ускорения поставок зарубежными дочерними компаниями Cloos и MAI.
  • Портфель заказов Cloos составляет около 190 млн евро, находясь на историческом максимуме и превышая прошлогодний показатель более чем на 20%; однако цикл реализации её проектов может достигать 6–12 месяцев, поэтому рост заказов не обязательно сразу превращается в выручку. Руководство ожидает высокого двузначного роста зарубежных продаж в 2027 году.
  • JPMorgan сохраняет рекомендацию «ниже рынка» с целевой ценой на декабрь 2027 года в размере 21 юаней, исходя из отношения цены к продажам на уровне 3 прогнозируемой выручки за 2027 год. Банк считает перспективы выручки слабыми, оценку высокой, а конкуренцию на внутреннем рынке усиливающейся.