За счет чего улучшилась прибыльность в третьем квартале?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 910 млн юаней, увеличившись на 46% в годовом выражении; продажи продукции составили 810 млн юаней, увеличившись на 33% в годовом и на 16% в квартальном выражении. Кроме того, лицензионная выручка составила около 100 млн юаней.
  • Без учета разовых статей регулярная чистая прибыль за третий квартал составила 74 млн юаней; компания получила регулярную прибыль второй квартал подряд. Разовые статьи были связаны главным образом с доходом от переоценки по справедливой стоимости в размере 542 млн юаней.
  • За первые девять месяцев продажи продукции выросли на 26% в годовом выражении до 2,15 млрд юаней, из которых на telitacicept пришлось 1,43 млрд юаней, а на RC48 — 720 млн юаней.

Насколько обоснованы годовые цели по росту и безубыточности?

  • Руководство по-прежнему уверено, что продажи продукции в 2026 году вырастут более чем на 25%. По мнению J.P. Morgan, рост за первые девять месяцев и относительно низкая база сравнения четвертого квартала 2025 года делают эту цель достижимой.
  • Руководство также подтвердило ожидание достижения регулярной безубыточности в 2026 году без учета статей, связанных с коммерческим сотрудничеством. J.P. Morgan считает, что этому будут способствовать устойчивый рост продаж и улучшение операционного рычага.
  • Лицензионная выручка зависит от достижения контрольных этапов; более определенный ближайший катализатор — начало зарубежного исследования III фазы RC148, включение первого пациента в которое ожидается в четвертом квартале 2026 года.

Что обеспечит рост в 2027 году и каковы условия для новых показаний?

  • J.P. Morgan ожидает, что продажи telitacicept для лечения системной красной волчанки продолжат расти на 10%–20% в год, а применение препарата расширится на IgA-нефропатию, миастению и синдром Шегрена. Целевой совокупный пиковый объем продаж по двум последним показаниям, установленный руководством, составляет 1 млрд юаней.
  • Расширение применения RC48 на первую линию терапии уротелиального рака — еще один источник роста; увеличение продаж зависит от покрытия возмещения медицинской страховкой. По предварительным ожиданиям руководства, расходы на исследования и разработки в 2027 году останутся на прежнем уровне или вырастут в годовом выражении, а региональная команда продаж немного расширится.
  • Данные двух глобальных исследований III фазы станут важной проверкой зарубежного потенциала: результаты исследования telitacicept при миастении ожидаются в середине 2027 года, а данные исследования RC48 в первой линии терапии уротелиального рака под руководством Pfizer могут быть опубликованы в первом полугодии 2027 года.

Почему целевые цены снижены, а прогнозы прибыли повышены?

  • После пересмотра предположений о продажах двух основных продуктов J.P. Morgan скорректировал прогнозы выручки на 2026, 2027 и 2028 годы: соответственно на 2% выше, на 5% ниже и на 10% ниже прежних уровней; прогнозы лицензионной выручки не изменились.
  • Банк также повысил предположения о валовой марже и скорректировал расходы и налоговые ставки с учетом ориентиров руководства и недавних тенденций, в результате чего изменил прогнозы регулярной чистой прибыли за те же периоды соответственно на 8% вверх, на 14% вверх и на 8% вниз.
  • J.P. Morgan сохранил рекомендацию «выше рынка» для акций A и H и снизил целевые цены на декабрь 2027 года с 151 юаней и 129 гонконгских долларов до 132 юаней и 114 гонконгских долларов соответственно.