Почему рост выручки от ИИ не равнозначен росту прибыли?

  • Предельные затраты на привлечение новых пользователей традиционного ПО невелики; при создании изображений, документов или видео с помощью ИИ токены расходуются непрерывно. Даже если цена одного вызова снижается, пользователи могут запрашивать более длинный контент и больше генераций, что компенсирует часть экономии.
  • J.P. Morgan считает ключевым вопросом готовность клиентов платить за видимые результаты и то, платят ли интенсивные пользователи больше. Многоуровневые подписки, кредиты или плата по объёму использования позволяют приблизить выручку к затратам; включение ИИ в существующую абонентскую плату может оставить эти расходы на поставщике ПО.
  • Изменения в Kingsoft Office показывают эту разницу: по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года в первом полугодии 2026 года каждый дополнительный 1 юань выручки приносил около 0.37 юаня скорректированной прибыли, а в третьем квартале этот показатель снизился примерно до 0.17 юаня.

Почему рекомендацию по Meitu повысили?

  • Число платных подписчиков Meitu в третьем квартале выросло на 1,39 млн по сравнению с предыдущим кварталом — это крупнейший прирост за четыре квартала; число платных пользователей развлекательного бизнеса увеличилось на 24,1% в годовом выражении, быстрее, чем на 18,8% в первом полугодии, главным образом благодаря росту числа платных пользователей за рубежом.
  • Большинство потребителей оформляют ежемесячную подписку и пользуются сервисами умеренно, а ресурсоёмкие задачи, такие как видео, оплачиваются через более дорогие тарифы или дополнительные кредиты. В первом полугодии 2026 года валовая маржа Meitu снизилась на 3.8 процентного пункта в годовом выражении, но выручка выросла на 22,1%, а скорректированная чистая прибыль — на 39,5%; если использование видео и агентов будет расти быстрее корректировки тарифов, этот запас сократится.
  • Сокращение вложений в корпоративный сегмент также поддерживает прибыль: компания закрыла 5 из 10 студий инноваций в области ИИ, а оставшиеся получают ресурсы в зависимости от достижения целевых показателей годовой регулярной выручки. Однако число платных пользователей продуктов для повышения производительности в третьем квартале выросло на 18,3% в годовом выражении, ниже примерно 30% в первом полугодии; компания ожидает, что переход дизайн-студии к видео для электронной коммерции займёт ещё 6–12 месяцев.
  • J.P. Morgan повысил рекомендацию по Meitu с «Нейтрально» до «Выше рынка», поднял целевую цену на декабрь 2027 года с 4.50 до 5.00 гонконгских долларов и повысил прогноз скорректированной чистой прибыли на 2027 год на 16%, главным образом отразив сокращение инвестиций в инновации.

Почему рост Kingsoft Office не сопровождался сопоставимым ростом прибыли?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Kingsoft Office выросла на 16,1% в годовом выражении, скорректированная чистая прибыль — на 8%, а скорректированная чистая рентабельность снизилась на 2.2 процентного пункта. ИИ расширил преимущества существующих подписок, но интенсивное использование увеличивает затраты, а выручка поступает главным образом от пользователей, оплачивающих переход на более высокий тариф.
  • Корпоративный бизнес также замедлился: WPS 365 вырос на 34,3% в годовом выражении в третьем квартале, ниже 60,1% во втором; выручка потребительского бизнеса всё же выросла на 16,8%, что указывает на отсутствие общего ослабления спроса в этом сегменте как источника давления.
  • J.P. Morgan понизил рекомендацию с «Выше рынка» до «Нейтрально», снизил целевую цену на декабрь 2027 года с 325 до 251 юаней и сократил прогноз выручки на 2026 год примерно на 5%. Среди условий улучшения банк назвал отдельную плату для интенсивных пользователей ИИ, рост скорректированной прибыли как минимум на уровне роста выручки и сохранение роста WPS 365 выше 30%; при прочих равных выполнение двух условий может вновь поддержать его оценку прибыли.

Спрос предприятий на ИИ растёт: чем отличаются Kingdee и Yonyou?

  • Kingdee продаёт ИИ как отдельный продукт, дополняющий существующее ПО клиентов для управления предприятием. Её годовая регулярная выручка от подписок на конец третьего квартала 2026 года выросла на 19,3% в годовом выражении, быстрее, чем на 18,3% на конец второго квартала; стоимость новых контрактов на продукты, изначально созданные на основе ИИ, в третьем квартале составила 397 млн юаней. J.P. Morgan сохранил рекомендацию «Нейтрально» и следит за тем, смогут ли эти продукты обеспечить здоровую валовую рентабельность.
  • Выручка Yonyou, связанная с ИИ, за первые три квартала 2026 года выросла на 275,4% в годовом выражении до 760 млн юаней, но выручка группы в третьем квартале увеличилась лишь на 1,3%. J.P. Morgan считает, что часть расходов на ИИ может замещать старые проекты или услуги, а не увеличивать общие расходы клиентов; банк сохранил рекомендацию «Ниже рынка».
  • Подписная база Yonyou продолжила улучшаться: на конец сентября годовая регулярная выручка облачных сервисов выросла на 10,9% в годовом выражении, быстрее, чем на 8,2% на конец первого полугодия. J.P. Morgan следит за тем, сможет ли этот рост привести к повышению стоимости клиентских контрактов и удержания клиентов.