Почему рекомендация понижена, хотя прибыль за третий квартал превысила ожидания?

  • Выручка Intel в третьем квартале 2026 года составила 16,513 млрд долларов, в целом соответствовав консенсус-прогнозу рынка; прибыль на акцию не по GAAP составила 0.52 доллара, превысив консенсус на 0.11 доллара, главным образом благодаря высоким результатам серверных CPU.
  • Однако прогноз выручки компании на четвёртый квартал в размере 15,5 млрд долларов оказался ниже рыночного консенсуса в 17,047 млрд долларов; прогноз прибыли на акцию не по GAAP в размере 0.25 доллара также оказался ниже консенсуса в 0.43 доллара. BofA понизил рекомендацию с «покупать» до «нейтрально» и снизил целевую цену с 145 до 100 долларов.
  • BofA снизил прогноз выручки на 2027 год с 73,116 млрд до 67,103 млрд долларов, а прогноз прибыли на акцию не по GAAP — с 2.01 до 1.69 доллара, сократив их примерно на 8% и 16% соответственно.

Какую часть роста центров обработки данных компенсирует спад в сегменте ПК?

  • Выручка направления клиентских вычислений и физического ИИ в третьем квартале составила 8,097 млрд долларов, снизившись на 8,8% относительно предыдущего квартала; выручка направления центров обработки данных и ИИ составила 7,318 млрд долларов, увеличившись на 16,9% относительно предыдущего квартала.
  • BofA ожидает, что поставки ПК в четвёртом квартале снизятся на 25%–30% относительно предыдущего квартала, а запасы продолжат корректироваться в первой половине 2027 года. Банк прогнозирует снижение выручки клиентского направления в четвёртом квартале до 6,047 млрд долларов и рост выручки направления центров обработки данных и ИИ до 8,494 млрд долларов.
  • Серверные CPU выигрывают от спроса на ИИ-агентов, однако BofA считает, что предложение подложек ограничено, а технологическая конкурентоспособность продукции всё ещё уступает AMD и конкурентам на базе ARM; темпы роста последних в 2–4 раза выше, чем у Intel.

Как запасы и капитальные затраты влияют на денежный поток?

  • На конец третьего квартала запасы составляли 13,068 млрд долларов, увеличившись на 4,6% относительно предыдущего квартала; период оборачиваемости запасов вырос с 118.5 дня во втором квартале до 126.6 дня, что наряду с ожидаемой последующей корректировкой запасов ПК создаёт давление.
  • BofA ожидает роста капитальных затрат с 17,716 млрд долларов в 2026 году до 26 млрд долларов в 2027 году; высокие расходы будут сдерживать свободный денежный поток в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Согласно определению денежного потока банка, свободный денежный поток в 2027 году прогнозируется на уровне минус 2,576 млрд долларов.

От каких долгосрочных направлений зависит целевая цена в 100 долларов?

  • BofA получил целевую цену в 100 долларов, использовав прибыль на акцию за 2030 год в размере 5.89 доллара и коэффициент цена/прибыль около 20, а затем дисконтировав результат на два года; прежняя целевая цена составляла 145 долларов. Новая цель предполагает стоимость компании около 550 млрд долларов, из которых примерно 100 млрд долларов приходится на развивающийся бизнес контрактного производства.
  • Долгосрочная модель прогнозирует, что в 2030 году выручка направления центров обработки данных и ИИ достигнет 60 млрд долларов, а выручка от контрактного производства для внешних заказчиков — 46 млрд долларов; последняя включает производство пластин и передовую упаковку. BofA считает, что прогресс в привлечении внешних заказчиков пока недостаточен, а успехи в привлечении клиентов к 18A-P или 14A могут способствовать восстановлению оценки.
  • Согласно модели, направление контрактного производства должно выйти на операционную прибыль в 2029 году; фактические результаты зависят от заказов внешних клиентов, а также выхода годной продукции и наращивания мощностей техпроцессов 18A и 14A. BofA заявил, что пока не будет корректировать базовую модель контрактного производства до прояснения деталей конкретных сделок.