Что служит драйвером роста?

  • Руководство компании подтвердило уверенность в достижении прогноза роста выручки на 15%–20% в годовом выражении в 2026 году. Выручка от 20 крупнейших фармацевтических компаний мира выросла на 52,5% в годовом выражении за первые три квартала. По мнению Citi, это отражает дальнейшее увеличение доли компании среди крупных фармпроизводителей.
  • Выручка от лабораторных услуг в третьем квартале составила 2,6 млрд юаней, увеличившись на 17,5% в годовом выражении. Новые заказы выросли более чем на 25% в годовом выражении, ускорившись по сравнению с ростом более чем на 20% в первом полугодии, благодаря спросу на исследования и разработку лекарств с применением ИИ (AIDD) и заказам международных фармкомпаний. Руководство сообщило, что на клиентов AIDD пришлось более 8% выручки от лабораторных услуг за первые три квартала.

Почему выручка выросла при давлении на валовую маржу?

  • Валовая маржа лабораторных услуг в третьем квартале составила 39,1%, снизившись на 3.4 процентного пункта в годовом выражении, главным образом вследствие укрепления юаня по отношению к доллару США. По оценке руководства, за первые три квартала влияние валютного курса сократило выручку компании примерно на 4%, а валовую маржу — примерно на 2 процентных пункта.
  • Выручка CDMO в третьем квартале составила 1,2 млрд юаней, увеличившись на 30% в годовом выражении, а валовая маржа выросла до 31,1%, на 1.6 процентного пункта выше годом ранее. Citi ожидает дальнейшего повышения валовой маржи CDMO по мере увеличения объема проектов на поздних стадиях и коммерческих проектов; предполагается, что они обеспечат более 20% выручки этого направления в 2026 году.
  • Новые заказы CDMO в третьем квартале выросли более чем на 40% в годовом выражении, что ниже роста более чем на 50% в первом полугодии. Руководство объяснило замедление квартальными колебаниями и высокой базой сравнения и прогнозирует рост выручки направления более чем на 30% в 2026 году.

Как мощности будут поспевать за заказами?

  • По словам руководства, загрузка мощностей в 2026 году была высокой, а производственный график на 2027 год уже почти полностью заполнен. Компания планирует капитальные затраты в размере 3 млрд юаней в Шаосине и ожидает, что объем реакторов для малых молекул за три года удвоится с 1,200 кубометров. Новую установку твердофазного синтеза пептидных активных фармацевтических субстанций планируется завершить во втором полугодии 2026 года.
  • В сентябре компания выпустила конвертируемые облигации, получив чистые средства в размере 327 млн долларов США, большая часть которых будет направлена на расширение лабораторных мощностей и мощностей CDMO.

Как Citi изменил прогноз прибыли?

  • Citi прогнозирует рост выручки на 19% в годовом выражении как в 2026, так и в 2027 году, а прибыли на акцию — на 20% и 39% соответственно. Банк повысил прогнозы валовой маржи и одновременно учел в модели более высокие валютные убытки.
  • Citi сохранил рекомендацию покупать и целевые цены в 55 юаней за акции класса A и 62 гонконгских долларов за акции класса H. Банк считает акции H более привлекательными: их прогнозный коэффициент цены к прибыли на 2027 год составляет 16, тогда как у акций A — 28.