Почему выручка оказалась ниже ожиданий, несмотря на возвращение к росту?

  • В третьем квартале 2026 года общая выручка Kweichow Moutai составила 40,267 млрд юаней, увеличившись на 3,1% в годовом выражении, но оказалась ниже прогноза Bernstein в 42,58 млрд юаней и рыночного консенсуса в 41,084 млрд юаней. По мнению компании, сокращение запасов в дистрибьюторском канале премиального алкоголя заняло больше времени, чем ожидалось, и ухудшило общие результаты.
  • Прибыль на акцию за квартал составила 15.96 юаня, увеличившись на 4% в годовом выражении. Это ниже прогноза Bernstein в 16.94 юаня, но выше рыночного консенсуса в 15.74 юаня.

Сможет ли рост прямых продаж компенсировать спад в дистрибьюторском канале?

  • Продажи на платформе iMoutai в третьем квартале выросли на 847% в годовом выражении, увеличив долю прямых продаж в выручке от алкоголя до 54%, на 14 процентных пунктов выше уровня годом ранее.
  • Общая выручка Feitian Moutai выросла всего на 1% в годовом выражении: рост выручки от прямых продаж на 40% был в значительной степени компенсирован снижением выручки дистрибьюторского канала на 22%. Последнее Bernstein объясняет сокращением запасов премиальной продукции и корректировкой каналов сбыта Feitian.
  • Структура каналов сбыта по-прежнему может принести выгоду: отпускная цена обычного Feitian в канале прямых продаж примерно на 20% выше. Bernstein ожидает, что после стабилизации запасов премиальной продукции у дистрибьюторов повышение доли прямых продаж и эффект повышения отпускных цен в марте 2026 года и июле проявятся полнее.

Почему рентабельность снизилась, несмотря на рост доли прямых продаж?

  • Валовая рентабельность в третьем квартале составила 87,8%, снизившись на 1.7 процентного пункта в годовом выражении. По мнению Bernstein, влияние изменения товарной структуры и сокращения запасов превысило выгоду от улучшения структуры каналов сбыта Feitian.
  • Выручка от серийных напитков выросла на 22% в годовом выражении, однако компания считает, что это главным образом результат низкой базы после падения на 34% за аналогичный период предыдущего года. Она ожидает замедления роста серийных напитков по мере повышения базы сравнения в четвертом квартале прошлого года.
  • Рост расходов на продажи из-за новой модели консигнации премиальной продукции дополнительно сократил прибыль: расходы на продажи за квартал выросли на 33,3% в годовом выражении, а операционная рентабельность снизилась до 78,0%, на 2 процентных пункта ниже уровня годом ранее.

Как Bernstein пересмотрела свой прогноз?

  • Bernstein снизила прогноз годового роста общей выручки в четвертом квартале 2026 года до 10% и немного повысила прогноз роста за весь 2027 год до 12%.
  • Компания снизила прогнозы прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы с 70.62 и 79.18 юаня до 67.73 и 76.30 юаня соответственно и ожидает роста прибыли на акцию в 2027 году на 12,7% в годовом выражении.
  • Bernstein сохранила рейтинг «лучше рынка» и снизила целевую цену с 2015 до 2000 юаней; целевой оценочный мультипликатор остался неизменным, а базовый период оценки был перенесен вперед на один квартал.