Как на этой неделе показали себя облигации сектора базовых материалов?

  • За неделю, завершившуюся 30 октября 2026 года, спреды облигаций инвестиционного уровня в секторе базовых материалов сузились на 2 базисных пункта, а спред индекса корпоративных облигаций не изменился; избыточная доходность первых составила 16 базисных пунктов против 2 базисных пунктов у индекса корпоративных облигаций.
  • Спреды химической промышленности и сектора бумаги и упаковки сузились соответственно на 3 и 2 базисных пункта, обеспечив им лидерство в секторе; остальные подсекторы показали результаты в целом на уровне индекса корпоративных облигаций.

Почему BofA по-прежнему положительно оценивает облигации CRH при росте стоимости стройматериалов?

  • На фоне слабости жилищного строительства и инфляции издержек CRH снизила прогноз EBITDA на 2026 год примерно на 5%; Vulcan Materials также снизила годовой прогноз до нижней границы первоначального диапазона из-за роста затрат на энергию. Однако спрос в бизнесе нерудных строительных материалов остается относительно устойчивым, и Vulcan ожидает дальнейшего роста валовой прибыли на тонну в 2027 году.
  • CRH завершила приобретение Arcosa примерно за 8,5 млрд долларов, расширив бизнес нерудных строительных материалов в США и увеличив присутствие в сфере транспортировки энергии. BofA ожидает, что компания в ближайшее время выпустит облигации на сумму, эквивалентную 4 млрд–6 млрд долларов, для рефинансирования промежуточного кредита и краткосрочного долга, использованных для приобретения.
  • Предложение новых облигаций может временно оказать давление на существующие выпуски, однако спред CRH шире спреда индекса корпоративных облигаций и примерно на 10 базисных пунктов шире спреда Vulcan. BofA считает текущий спред привлекательным и сохраняет рекомендацию увеличивать долю.

Как давление на жилищный рынок изменило кредитные оценки застройщиков?

  • Квартальная прибыль, валовая маржа продаж жилья и заказы D.R. Horton в четвертом финансовом квартале оказались ниже ожиданий рынка; компания ожидает сохранения высокой интенсивности акций стимулирования продаж в 2027 финансовом году, а затраты на строительство выросли на 1% по сравнению с предыдущим кварталом из-за удорожания древесины, рабочей силы и топлива.
  • BofA считает, что слабый спрос и давление на маржу уже достаточно объясняют спред компании, который примерно на 20 базисных пунктов шире индекса облигаций категории A, а потенциал дальнейшего сужения сейчас ограничен. Поэтому банк понизил рекомендацию по облигациям с увеличения доли до нейтральной.
  • Объем новых заказов Meritage Homes в третьем квартале оказался примерно на 9% ниже ожиданий, а из-за ограниченной видимости компания не представила прогноз на 2026 год и четвертый квартал. BofA оценивает скорректированную долговую нагрузку более чем в 2 раза, близко к порогу понижения рейтинга S&P, но считает, что спред, примерно на 35 базисных пунктов шире индекса BBB, уже отражает более слабое кредитное положение, и сохраняет нейтральную рекомендацию.

За счет чего может улучшиться денежный поток при слабом спросе на химическую продукцию?

  • Скорректированная прибыль Eastman Chemical на акцию в третьем квартале составила 1.84 доллара, ниже консенсус-прогноза рынка в 1.92 доллара; прогноз компании по прибыли на акцию в четвертом квартале в размере 1.10–1.30 доллара также ниже консенсуса в 1.34 доллара, в том числе из-за сезонного снижения спроса на конечных рынках и роста затрат на плановые остановки.
  • Компания снизила прогноз операционного денежного потока на 2026 год с почти 900 млн долларов до примерно 850 млн долларов; он включает ожидаемое высвобождение около 250 млн долларов оборотного капитала в четвертом квартале. Руководство ожидает значительного роста операционного денежного потока в 2027 году при условии, что конфликт на Ближнем Востоке не будет дальше обостряться, а ситуация нормализуется; BofA считает одновременное выполнение этих условий маловероятным.
  • Хотя BofA стал несколько осторожнее в отношении Eastman, он считает, что встречные факторы на конечных рынках в целом уже отражены в спреде, и сохраняет нейтральную рекомендацию. Производитель красок Sherwin-Williams сталкивается со слабым спросом на жилье, инфляцией стоимости сырья и потенциальными рисками приобретений; BofA считает его спред слишком узким и сохраняет рекомендацию сокращать долю.

Почему возобновление добычи и улучшение заказов на сталь не привели к более позитивным рекомендациям по облигациям?

  • Скорректированная EBITDA Freeport в третьем квартале составила 3,208 млрд долларов, превысив рыночный консенсус в 3,088 млрд долларов. Объем переработки руды на месторождении Grasberg восстановился примерно до 67% от нормального уровня до происшествия; компания по-прежнему ожидает достижения примерно 80% мощности к середине 2027 года и почти полной мощности к концу года.
  • Прогресс в возобновлении производства снизил риск исполнения, но Freeport сократила прогноз продаж меди на 2026 год с 3,1 млрд фунтов до 3 млрд фунтов и повысила прогноз капитальных затрат на 2027 год на 400 млн долларов до 5,2 млрд долларов. Спред ее облигаций примерно на 15–20 базисных пунктов уже, чем у более крупных и диверсифицированных горнодобывающих компаний; BofA считает его недостаточным для компенсации оставшегося риска возобновления производства и сохраняет рекомендацию сокращать долю.
  • Nucor ожидает, что прибыль в четвертом квартале будет на уровне третьего квартала или немного выше, что лучше ожидавшегося рынком снижения на 5% к предыдущему кварталу; портфель невыполненных заказов сталелитейных заводов вырос на 5% к предыдущему кварталу, а на дата-центры приходится около 15% общего портфеля заказов компании. Однако BofA видит ограниченный потенциал дальнейшего сужения спреда и сохраняет нейтральную рекомендацию; даже если снижение капитальных затрат в 2027 году улучшит свободный денежный поток, дополнительные средства могут быть главным образом возвращены акционерам.