Чем обусловлены изменения результатов третьего квартала?

  • Выручка Samsung Electronics в третьем квартале 2026 года составила 195,3 трлн вон, увеличившись на 13,9% к предыдущему кварталу и в целом совпав с прогнозом JPMorgan; операционная прибыль составила 107,4 трлн вон, увеличившись на 20,1% к предыдущему кварталу и превысив прогноз банка на 5,5%.
  • Операционная прибыль полупроводникового подразделения достигла 107,4 трлн вон, увеличившись на 20,4% к предыдущему кварталу и превысив прогноз банка на 4,6%. Средняя цена продажи DRAM в третьем квартале выросла на 20% к предыдущему кварталу, а средняя цена NAND — на величину, близкую к верхней границе диапазона от десяти до двадцати процентов.
  • Чистая прибыль составила 75,2 трлн вон, что на 6,8% ниже прогноза банка; убыток по внереализационным статьям за квартал составил 8,9 трлн вон и ограничил влияние роста операционной прибыли на чистую прибыль.

Почему рост поставок HBM изменил прогноз прибыли на следующий год?

  • Samsung сообщила, что продажи HBM4 в третьем квартале выросли более чем втрое к предыдущему кварталу и составили около шести десятых продаж HBM; компания заявила, что ее доля рынка HBM досрочно достигла уровня общей доли рынка DRAM. Поставки HBM на 2027 год уже полностью распроданы, а с клиентами согласованы целевые цены, отражающие конкурентоспособность продукции.
  • JPMorgan ожидает роста поставок HBM в 2027 году более чем на 80% в годовом выражении и долю рынка немного выше 40%; если ценовые переговоры принесут ожидаемый результат, смешанная цена продажи HBM вырастет более чем вдвое в годовом выражении и превысит 4 доллара за Гбит, а операционная рентабельность в течение года достигнет примерно 70%.
  • Банк повысил прогноз прибыли на акцию на 2027 год на 7%, до 77,387 вон, но он остается примерно на 1% ниже рыночного консенсуса. JPMorgan считает, что Samsung нужны дополнительные доказательства технологического лидерства, чтобы восстановить уверенность инвесторов в ее устойчивом технологическом преимуществе.

Изменят ли ускорение роста предложения и увеличение капитальных расходов цикл рынка памяти?

  • Samsung прогнозирует рост поставок DRAM в битовом выражении в четвертом квартале к предыдущему на величину от средней до верхней части диапазона от десяти до двадцати процентов, а NAND — на величину в средней части этого диапазона. По словам JPMorgan, с учетом прогнозов конкурентов краткосрочный рост предложения в отрасли превышает его ожидания; однако уровни удовлетворения спроса на HBM, DRAM и NAND составляют лишь около 50%, 60%–65% и 80% соответственно, поэтому банк рассматривает увеличение производства как способ поставщиков ослабить дефицит мощностей.
  • Компания прогнозирует капитальные расходы в 2026 году в размере 84 трлн вон, в том числе 76 трлн вон для полупроводникового подразделения. Samsung сообщила, что значительная часть прироста будет направлена на инфраструктуру, включая производственные здания; с учетом также длительного периода от строительства до запуска пластин в производство влияние на выпуск в 2028 году будет ограниченным.
  • Samsung ожидает, что большая площадь кристаллов и большее число технологических слоев в HBM4E и HBM5 ограничат объем выпуска в битовом выражении; на этом основании компания прогнозирует сохранение дефицита предложения памяти до 2028 года, признавая при этом, что макроэкономические события могут изменить рыночные условия.

Какую цену платит мобильный бизнес за подорожание памяти?

  • Рост затрат на чипы привел к убыткам подразделения Device eXperience два квартала подряд. Samsung ожидает, что в четвертом квартале и выручка, и прибыль мобильного бизнеса снизятся относительно предыдущего квартала, а условия высоких цен на память и сокращения рынка устройств среднего и нижнего сегментов в 2027 году останутся сложными.
  • Компания снижает давление, повышая цены на телефоны, увеличивая долю премиальных моделей и контролируя продажи бюджетных продуктов. На этом основании JPMorgan повысил прогноз рентабельности мобильного бизнеса на 2027 и 2028 годы с отрицательных 9% и 11% до отрицательных 4% и 5% соответственно, но по-прежнему ожидает убытков в оба года.

От чего зависит оценка выплат акционерам и стоимости компании?

  • Samsung сохранила программу выплат акционерам на 2026 год в размере от 90 трлн до 110 трлн вон: помимо уже объявленного специального дивиденда в размере 30 трлн вон, решения по оставшимся от 55 трлн до 75 трлн вон будут приняты на телефонной конференции по результатам четвертого квартала в январе 2027 года; обратный выкуп акций официально включен в число вариантов.
  • JPMorgan ожидает, что тогда компания объявит дивиденды и обратный выкуп акций на сумму свыше 40 трлн вон каждый. Исходя из направления 50% свободного денежного потока на выплаты и распределения между дивидендами и выкупом в соотношении 65∶35, банк оценивает совокупную доходность для акционеров в следующие два года примерно в 13% и 18% соответственно.
  • JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на июнь 2027 года в размере 400 тыс. вон, применив оценку в 6 прибылей на акцию за следующие 12 месяцев, что соответствует верхней границе диапазона коэффициента цена/прибыль в 4–6 раз на предыдущих пиках цикла акций производителей памяти; банк учитывает продолжение цикла прибыли и стимулирующее влияние более ранних или более крупных выплат акционерам.