Почему результаты третьего квартала превысили ожидания?

  • Выручка Three-Circle Group в третьем квартале 2026 года составила 5,079 млрд юаней, увеличившись на 115,3% год к году и на 35,7% квартал к кварталу; чистая прибыль составила 1,933 млрд юаней, увеличившись на 168,0% год к году и на 69,4% квартал к кварталу. Выручка и чистая прибыль превысили предыдущие прогнозы Nomura Orient International.
  • Компания объяснила результаты выше ожиданий главным образом благоприятной отраслевой конъюнктурой и укреплением спроса: объёмы поставок и средние отпускные цены некоторых ключевых продуктов, включая MLCC, выросли сильнее ожидаемого. Валовая рентабельность в третьем квартале поднялась до 53,7%, увеличившись на 10.3 процентного пункта год к году и на 8.8 процентного пункта квартал к кварталу.
  • Рост выручки также снизил долю расходов. Доли коммерческих и управленческих расходов в третьем квартале снизились год к году на 0.5 и 1.6 процентного пункта соответственно; улучшение валовой рентабельности и снижение доли расходов обеспечили значительно более быстрый рост чистой прибыли по сравнению с выручкой.

Что главным образом обусловило повышение прогноза прибыли?

  • Nomura Orient International повысила прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 17%, 24% и 24% соответственно, до 16,05 млрд, 22,491 млрд и 27,715 млрд юаней; прогнозы чистой прибыли на каждый из трёх лет повышены на 27%, до 5,45 млрд, 8,236 млрд и 9,5 млрд юаней.
  • Электронные компоненты стали основным источником повышения прогноза выручки: компания повысила прогнозы выручки этого направления на 2026 и 2027 годы на 26% и 36% соответственно, до 10,535 млрд и 15,411 млрд юаней. Одновременно предположение о валовой рентабельности электронных компонентов на 2026 год повышено с 48% до 51%.
  • Компания также ожидает, что рост выручки заметнее снизит долю расходов, и сократила предполагаемую общую долю операционных расходов на 2026–2028 годы на 2.5, 2.4 и 2.1 процентного пункта соответственно. Однако общая валовая рентабельность в модели снижается с 52,3% в 2027 году до 49,0% в 2028 году.

Почему рост прибыли сопровождается давлением на денежный поток?

  • Nomura Orient International ожидает, что в 2026 году операционный денежный поток компании составит отрицательную величину в 1,756 млрд юаней, а свободный денежный поток — отрицательную величину в 2,386 млрд юаней, тогда как в 2025 году они были положительными и составляли соответственно 2,878 млрд и 2,301 млрд юаней.
  • Модель предусматривает, что изменения оборотного капитала потребуют 8,143 млрд юаней в 2026 году; дебиторская задолженность и запасы на конец года вырастут с 2,914 млрд и 2,392 млрд юаней в 2025 году до 7,934 млрд и 6,234 млрд юаней соответственно. Компания ожидает восстановления операционного денежного потока до положительного значения в 6,076 млрд юаней в 2027 году.

Почему целевая цена снижена, несмотря на повышение прогноза прибыли?

  • Nomura Orient International сохранила рекомендацию «покупать», но снизила целевую цену с 140 до 124 юаней. После перехода с 2026 на 2027 год в качестве базы оценки компания снизила целевой мультипликатор цена/прибыль с 65 до 30; при прогнозе прибыли на акцию в 4.12 юаня на 2027 год это соответствует целевой цене 124 юаней.
  • Мультипликатор 30 по-прежнему выше среднего прогнозного мультипликатора цена/прибыль сопоставимых компаний на 2027 год, составляющего около 23, поскольку компания ожидает, что совокупный среднегодовой темп роста прибыли Three-Circle Group в 2026–2028 годах превысит показатель конкурентов. По отношению к указанной в отчёте цене закрытия 3 ноября 2026 года в размере 68.92 юаня целевая цена предполагает потенциал роста около 79,9%.
  • Ключевые переменные для этой оценки включают спрос со стороны потребителей продукции, расширение мощностей и величину повышения цен на продукцию, а также колебания цен на сырьё.