Почему прибыль в третьем квартале заметно снизилась?

  • Выручка Jiangxi Copper в третьем квартале 2026 года составила 135,3 млрд юаней, снизившись на 19% относительно предыдущего квартала; валовая рентабельность упала до 3,1%, сократившись на 2.9 процентного пункта по сравнению со вторым кварталом.
  • Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 3,1 млрд юаней, снизившись на 47% относительно предыдущего квартала; базовая прибыль составила около 2,7 млрд юаней, снизившись на 39% за квартал. JPMorgan объяснил это главным образом снижением платы за переработку медного концентрата и давлением на прибыль от плавки.
  • Денежный поток улучшился: операционный денежный поток за третий квартал составил 8,3 млрд юаней, свободный денежный поток — 7,9 млрд юаней; во втором квартале они составляли около 300 млн юаней и отрицательных 1 млрд юаней соответственно.

Почему прибыль от плавки остается под давлением, хотя цены на медь получают поддержку?

  • По мнению JPMorgan, предложение со стороны рудников медленно реагирует на высокие цены на медь, а значимый прирост предложения до 2028 года будет ограниченным; сохраняющийся дефицит медного концентрата и ограниченное облегчение от поставок медного лома ослабляют переговорные позиции плавильных предприятий.
  • По состоянию на дату отчета отслеживаемая банком спотовая плата за переработку медного концентрата в октябре составляла около минус 233 юаней за тонну, ниже минус 179 юаней в третьем квартале и минус 78 юаней во втором. Дальнейшее снижение платы в отрицательной области означает продолжающееся ухудшение экономики плавильного передела.
  • Более высокие цены на медь и улучшение вклада горнодобывающего бизнеса могут частично компенсировать это, но, по мнению JPMorgan, недостаточно для сохранения прежней траектории роста прибыли.

Насколько серная кислота еще может компенсировать снижение прибыли от плавки?

  • Серная кислота — побочный продукт плавки; JPMorgan оценивает ее долю в валовой прибыли компании за 2026 год примерно в 35%. Прежний рост цен на серную кислоту частично компенсировал влияние отрицательной платы за переработку; цена выросла примерно с 1048 юаней за тонну в первом квартале до 1941 юаней во втором, превысила на пике 2000 юаней, а затем снизилась примерно до 1550 юаней.
  • Банк ожидает дальнейшей нормализации цен на серную кислоту в 2027–2028 годах по мере восстановления запасов. Производство кислоты из гипса и фосфогипса может увеличить предложение и ограничить рост цен, однако сроки и масштабы нового предложения остаются неопределенными.

Насколько изменились прогнозы прибыли и рекомендации?

  • JPMorgan прогнозирует чистую прибыль, приходящуюся на акционеров материнской компании, в четвертом квартале 2026 года на уровне 2,6 млрд юаней, что на 15% ниже предыдущего квартала и ниже 3,8 млрд юаней, подразумеваемых консенсус-прогнозом Bloomberg. Прогноз основан на более отрицательной плате за переработку, сохраняющемся дефиците медного концентрата и снижении вклада серной кислоты относительно пика.
  • Банк снизил прогнозы прибыли на 2026–2028 годы на 6%–27%. Пересмотренная модель предусматривает чистую прибыль около 10,1 млрд юаней в 2027 году, ниже 14,3 млрд юаней в 2026 году, с последующим восстановлением до 13,2 млрд юаней в 2028 году.
  • JPMorgan понизил рекомендации по акциям A и H с «выше рынка» до «нейтрально» и снизил целевые цены на конец 2027 года с 55 юаней и 44 гонконгских долларов до 30 юаней и 24 гонконгских долларов соответственно. Помимо снижения прогнозов прибыли, целевые цены отражают сокращение предположения о долгосрочном росте с 2,5% до 1,5% и снижение вклада First Quantum.
  • Более быстрое, чем ожидалось, расширение мощностей рудников медного концентрата, резкое восстановление платы за переработку или цены на медь выше прогнозируемых могут создать потенциал роста относительно данной рекомендации.