Почему рост выручки ускоряется, а прибыль не поспевает?

  • Выручка компании в третьем квартале 2026 года составила 7,747 млрд юаней, увеличившись на 17% в годовом выражении, что заметно быстрее роста на 4% во втором квартале; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 1,093 млрд юаней, увеличившись лишь на 4% в годовом выражении.
  • Валовая рентабельность в третьем квартале снизилась на 1.8 процентного пункта в годовом выражении до 31,4%, а коммерческие расходы выросли на 36% в годовом выражении. Доля новых видов оборудования в выручке увеличилась, а это направление сильнее пострадало от роста стоимости сырья, что оказало давление на рентабельность.
  • Денежный поток также изменился в противоположную сторону: за первые три квартала 2026 года чистый отток денежных средств от операционной деятельности составил 210 млн юаней против чистого притока в размере 2,117 млрд юаней за тот же период предыдущего года.

Что поддерживает восстановление силовых полупроводников?

  • Выручка от новых видов оборудования в третьем квартале выросла на 20% в годовом выражении и составила около половины общей выручки компании; выручка от полупроводников достигла 1,8 млрд юаней, увеличившись на 24% в годовом выражении, а направления промышленных силовых систем и силовых систем для автомобилей на новых источниках энергии выросли на 74% и 31% соответственно.
  • Руководство сообщило, что повышение цен в июле постепенно вступает в силу, а острая ценовая конкуренция на рынке низковольтных IGBT несколько ослабла; увеличение поставок для проектов электросетей в третьем квартале также может поддержать полупроводниковое направление. IGBT — это силовые полупроводниковые изделия компании, применяемые в том числе в автомобилях.
  • По словам руководства, производственные мощности IGBT полностью загружены, однако фактический размер повышения цен зависит от переговоров с клиентами, а покупатели из сегмента автомобилей на новых источниках энергии могут сильнее сопротивляться повышению цен. JPMorgan считает, что усиление напряжённости между мировым спросом и предложением создаёт благоприятные условия для восстановления цен и рентабельности.

Какую поддержку могут оказать железнодорожное направление и новые продукты?

  • Выручка от железнодорожного оборудования в третьем квартале выросла на 15% в годовом выражении. К концу октября были объявлены тендеры на 268 стандартных поездов со скоростью 350 километров в час и более 500 локомотивов; последний показатель уже приблизился к уровню за весь 2025 год.
  • Выручка от технического обслуживания за первые три квартала 2026 года выросла на 17% в годовом выражении до 2,6 млрд юаней, составив 23% железнодорожной выручки. По мере того как эксплуатируемый подвижной состав входит в цикл капитального ремонта и модернизации, послепродажное обслуживание становится источником роста.
  • Производственная линия карбида кремния всё ещё наращивает выпуск: выручка за первые три квартала превысила 100 млн юаней, тяговые системы для автомобилей на новых источниках энергии уже поставляются партиями, а первая очередь должна достичь проектной мощности к середине 2027 года. Для центров обработки данных ИИ компания уже поставляет клиентам партиями некоторые высоковольтные изделия постоянного тока, тогда как твердотельные трансформаторы остаются на стадии исследований и разработок.

Что требуется для выполнения годового прогноза JPMorgan?

  • Выручка за первые три квартала достигла 66% годового прогноза JPMorgan, превысив средний показатель за аналогичный период последних пяти лет в 62%; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, достигла лишь 61% годового прогноза.
  • Обратный расчёт на основе годовой модели банка показывает, что выручка в четвёртом квартале должна вырасти на 7% в годовом выражении, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, — на 30%. JPMorgan считает цель по выручке достижимой, однако для выполнения плана по прибыли необходимы восстановление валовой рентабельности и улучшение контроля расходов.
  • Банк сохранил рекомендацию «выше рынка» для акций классов A и H с целевыми ценами 67 юаней и 47 гонконгских долларов соответственно.