Почему Citi повысил рекомендацию сейчас?

  • Citi повысил целевую цену COSCO SHIPPING Ports с 5.50 гонконгского доллара до 7.15 гонконгского доллара, а рекомендацию — с «нейтрально» до «покупать». По сравнению с указанной в отчёте ценой акции в 5.87 гонконгского доллара целевая цена предполагает потенциал роста примерно на 21,8%.
  • Банк ожидает, что после окончания пикового сезона в квартале, завершающемся в сентябре, перегруженность портов будет постепенно снижаться, что особенно благоприятно скажется на грузообороте китайских терминалов. При этом после завершения строительства нового терминала компании в Чанкае, Перу, внимание смещается на повышение загрузки существующих активов.
  • Прогнозы прибыли были соответственно повышены: Citi увеличил прогнозы базовой прибыли на 2026–2028 годы на 8%, 18% и 16% соответственно, главным образом исходя из более высоких предположений о росте грузооборота и средней цены в 2026 году, а также корректировок затрат.

Почему действующие терминалы могут повысить доходность?

  • По оценке Citi, загрузка терминалов за пределами Китая сейчас составляет 60%–70%. Обработка большего объёма грузов на существующих мощностях может усилить операционный рычаг и тем самым повысить рентабельность активов.
  • На китайских терминалах ситуация иная: загрузка уже достигла 85%–95%, и Citi считает необходимым расширять мощности действующих терминалов. Банк ожидает сохранения перегруженности китайских портов в ближайшие годы, что может ускорить рост загрузки расширенных мощностей, а также способствовать косвенному отбору более доходных международных контейнерных грузов.
  • Для улучшения доходности компании ещё предстоит сократить отставание: её выручка в 2025 году выросла на 11% в годовом выражении, но скорректированная маржа EBITDA снизилась с 30,8% в 2024 году до 27,9%; Citi ожидает её восстановления до 29,8% в 2026 году.

Как повышение прогнозов прибыли отражается на оценке?

  • Citi ожидает роста базовой рентабельности собственного капитала с 5% в 2025 году до 6,3% в 2028 году; ранее прогноз на 2028 год составлял 5,5%. После пересмотра прогноз базовой прибыли банка на 2026 год по-прежнему на 9% ниже консенсус-прогноза Bloomberg, но прогнозы на 2027 и 2028 годы выше на 21% и 25% соответственно.
  • Целевая цена основана на оценке методом дисконтированных денежных потоков на конец 2027 года. Citi повысил прогнозы годового свободного денежного потока фирмы на 2026–2040 годы в среднем на 48%, в том числе увеличил прогнозы скорректированной EBITDA в среднем на 6,4% и снизил прогнозы капитальных затрат в среднем на 9%. Одновременно средневзвешенная стоимость капитала была повышена с 8,6% до 10,4%, что компенсировало часть прироста оценки.
  • Долгосрочная модель предполагает среднегодовой рост грузооборота на 4,7% и выручки на единицу, эквивалентную двадцатифутовому контейнеру, на 1,6% в 2025–2035 годах, а также совокупные капитальные затраты и инвестиции в ассоциированные компании в размере 5 млрд долларов США в 2026–2035 годах.

Какие факторы могут снизить ожидаемую доходность?

  • Расширение может ослабить ограничения мощности, но если компания вновь ускорит инвестиции в новые проекты, длительный период наращивания загрузки мощностей может отсрочить проявление операционного рычага. Капитальные затраты или приобретения выше ожидаемых также ослабят свободный денежный поток.
  • Если спрос на контейнерные перевозки окажется слабее ожиданий или судоходным компаниям будет недоставать дисциплины при вводе мощностей, снижение фрахтовых ставок может ослабить ценовую власть портов. Продолжающийся рост операционных расходов и стоимость финансирования выше ожидаемой также ограничат возможности повышения маржи.