Почему прогнозы прибыли снижены и почему оценка фирмы выше консенсуса?

  • Bernstein повысила прогноз скорректированной прибыли на акцию на 2026 год на 2% с учётом факторов маржинальности, но снизила прогнозы на 2027–2032 годы на 1%–3% из-за ослабления продаж вакцины Arexvy против респираторно-синцитиального вируса и бизнеса препаратов общего назначения; портфель онкологических разработок обеспечил повышение прогнозов на 2035–2036 годы примерно на 2%–3%.
  • После пересмотра фирма ожидает, что среднегодовой темп роста скорректированной прибыли на акцию в 2026–2031 годах составит 7,5%, что примерно на 0.9 процентного пункта ниже прежнего прогноза. Прогнозы на каждый год в период 2026–2035 по-прежнему превышают консенсус Visible Alpha на величину до 28%, главным образом за счёт бизнеса, связанного с ВИЧ и Nuvalent. Модель предполагает реинвестирование в бизнес 75% средств, сэкономленных благодаря плану сокращения затрат на 1,9 млрд фунтов стерлингов.

Как инъекционные препараты длительного действия поддерживают бизнес по борьбе с ВИЧ?

  • Выведенный GSK на рынок Cabenuva применяется для лечения ВИЧ, а Apretude — для профилактики; оба препарата вводятся раз в два месяца. Bernstein считает, что преимущество первопроходца помогает GSK переводить пациентов с ежедневных пероральных препаратов на инъекции длительного действия, и ожидает, что к 2040 году доля компании на американском рынке препаратов против ВИЧ вырастет на 17 процентных пунктов по сравнению с 2025 годом.
  • Более высокая доза cabotegravir, вводимая раз в четыре месяца, проходит клинические исследования для лечения и профилактики. Фирма считает, что сложность производства может повысить барьеры для конкуренции со стороны дженериков; ранее проблемы с производством задержали одобрение в США существующей двухмесячной формы на 12 месяцев.
  • Конкуренция сохраняется: в 2025 году Gilead занимала 64% американского рынка препаратов против ВИЧ и уже имеет препарат, вводимый раз в полгода; Bernstein также ожидает, что пероральный препарат Gilead Biktarvy останется лидером по продажам на американском рынке лечения ВИЧ до утраты эксклюзивных прав в 2036 году.

Смогут ли новые препараты компенсировать давление из-за истечения патентов?

  • Bernstein ожидает, что cabotegravir утратит эксклюзивность патента на вещество в США в 2031 году, а dolutegravir, компонент пероральных препаратов, потеряет эксклюзивность в США в 2029–2030 годах. Фирма ожидает перехода пациентов на препараты длительного действия, но её модель всё же предусматривает снижение продаж бизнеса GSK по борьбе с ВИЧ с 8,409 млрд фунтов стерлингов в 2029 году до 5,666 млрд фунтов стерлингов в 2031 году.
  • Фирма рассматривает VH184, вводимый раз в полгода, как основной фактор долгосрочной стоимости и ожидает его выхода на рынок в 2031 году; патентная защита вещества действует до 2040-х годов. Модель оценивает вероятность успеха или выхода на рынок четырёхмесячной формы cabotegravir и VH184 в 80% и 40% соответственно.
  • Структура прибыли также имеет ключевое значение: по оценке Bernstein, роялти по Cabenuva превышают четыре десятых продаж, а с ростом его доли в продажах препаратов против ВИЧ маржа окажется под давлением во второй половине 2020-х годов; опрос участников каналов сбыта показывает, что по VH184 требуется платить только роялти Shionogi, без аналогичных выплат по условным обязательствам.
  • Клинический прогресс определит, удастся ли осуществить переход: данные фазы IIb по четырёхмесячной профилактической форме ожидаются во второй половине 2026 года, и GSK заявляет, что пока не выявила проблем с безопасностью или эффективностью; набор участников исследования фазы III терапевтической формы завершён, данные ожидаются во второй половине 2027 года.

Почему целевая цена немного снижена?

  • Bernstein сохранила рейтинг «выше рынка» и снизила целевую цену с 30.10 до 30.04 фунта стерлингов. Повышение долгосрочных прогнозов прибыли увеличило оценку по дисконтированным денежным потокам до 33.18 фунта на акцию, но ослабление среднесрочных прогнозов продаж и сокращение оценочных мультипликаторов аналогов снизили оценку по мультипликаторам стоимости предприятия к EBITA за 2027–2029 годы до 26.90 фунта; целевая цена представляет собой среднее двух оценок.
  • Фирма ожидает, что данные по разработкам вне сферы ВИЧ, включая онкологию, в 2027–2028 годах обеспечат диверсификацию бизнеса. Её негативный сценарий включает неудачу препаратов на поздних стадиях разработки, неспособность повысить базовую маржу EBITA в 2025–2030 годах и рост глобального бизнеса вакцин ниже ожиданий.