Почему прибыль резко упала при продолжающемся росте выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Insta360 составила 3,919 млрд юаней, увеличившись на 33% год к году; темпы роста превысили 31% во втором квартале. Однако чистая прибыль составила лишь 17 млн юаней, сократившись на 94% год к году.
  • Рост выручки не принес увеличения валовой прибыли: в третьем квартале она составила 1,321 млрд юаней против 1,401 млрд юаней годом ранее; валовая рентабельность снизилась примерно с 48% до 34%. За тот же период операционные расходы выросли с 1,126 млрд до 1,327 млрд юаней, дополнительно сократив прибыль.
  • JPMorgan объясняет давление на валовую рентабельность ростом стоимости памяти, усилением конкуренции и продолжающимися вложениями в продукты и товарные категории. В третьем квартале валовая рентабельность снизилась примерно на 14 процентных пунктов год к году, что больше падения примерно на 12 процентных пунктов во втором квартале.

Насколько сильно затраты и конкуренция давят на прибыль?

  • По данным JPMorgan, цены на DRAM выросли более чем на 500% год к году; между тем после выхода на рынок панорамных камер DJI за один квартал заняла около 35% рынка, предлагая сопоставимые модели на 20%–30% дешевле. Рост затрат на компоненты и более жесткая ценовая конкуренция одновременно сокращают маржу прибыли.
  • Банк считает, что закупки памяти на будущие периоды повышают предсказуемость затрат, а цены новых моделей и повышение цен также отразят возросшую стоимость компонентов. Но если конкуренция продлится дольше либо цены на DRAM продолжат расти или останутся высокими, восстановление валовой рентабельности может отложиться.

От чего зависит прогноз JPMorgan о восстановлении прибыли?

  • JPMorgan по-прежнему ожидает роста выручки на 36% год к году в 2027 году и считает 2027 годом восстановления прибыли; однако из-за более слабой валовой рентабельности, значительных вложений и замедления реализации операционного рычага банк снизил прогнозы прибыли на 2027–2028 годы в среднем примерно на 15%.
  • Банк ожидает снижения чистой прибыли примерно на 90% год к году в 2026 году, а затем ее роста примерно в 10 раз год к году до около 1 млрд юаней в 2027 году, что приблизительно соответствует уровню прибыли 2024–2025 годов; к тому времени выручка, по прогнозу, вырастет до уровня в 2–3 раза выше, чем в тот период.
  • Восстановление прибыли по-прежнему зависит от стабилизации валовой рентабельности. Банк предполагает, что в 2027 году она восстановится лишь примерно до 37%, значительно ниже уровня более 50% в 2024 году; таким образом, восстановление в его модели означает главным образом частичное повышение рентабельности, а не возвращение к прежним уровням.

Почему после падения акций банк сохраняет нейтральную рекомендацию?

  • По состоянию на 27 октября 2026 года цена акций снизилась примерно на 57% с начала года. JPMorgan признает преимущества компании в росте продуктов и качестве программного обеспечения, но считает, что валовая рентабельность, ценообразование и конверсия в денежные средства должны улучшиться более заметно.
  • Банк сохранил нейтральную рекомендацию и снизил целевую цену на декабрь 2027 года с 125 до 110 юаней, исходя из прогнозного коэффициента цены к прибыли 15, сопоставимого с показателем китайских производителей потребительской электроники. Согласно прогнозам банка, текущая цена соответствует примерно 39 годовым прибылям за 2027 год; темпы восстановления прибыли остаются ключевыми для оценки.