Morgan Stanley: реклама игр AppLovin вновь ускоряется в третьем квартале; целевая цена повышена до $450

Что стало главным источником превышения ожиданий в третьем квартале?

Выручка AppLovin в третьем квартале выросла на 14% по сравнению с предыдущим кварталом, значительно превысив прежний прогноз руководства в 7%–8%; выручка и EBITDA превысили оценки Morgan Stanley на 5% и 6% соответственно.
Результат выше ожиданий был обусловлен главным образом игровым бизнесом: недавние усовершенствования модели способствовали росту выручки от рекламы игр примерно на 50% в годовом выражении; выручка от рекламы в электронной коммерции выросла более чем на 100% год к году.
В прогнозе руководства на четвертый квартал заложен рост выручки примерно на 8% по сравнению с предыдущим кварталом — ниже фактических темпов роста в третьем квартале. При этом руководство вновь подтвердило уверенность в долгосрочных возможностях роста примерно на 30%.

Руководство сопоставило технологическую значимость новой архитектуры модели с AXON 2.0; ее внедрение пока не завершено. Эффект особенно заметен у новых рекламодателей и в категориях с меньшим объемом данных.
По мнению Morgan Stanley, усовершенствование модели может повысить эффективность таргетирования рекламы и коэффициент конверсии, а также поддержать дальнейшее увеличение доли рынка AppLovin. Компания оценивает текущий коэффициент конверсии примерно в 1,3%, поэтому потенциал для улучшения сохраняется.
Согласно расчетам компании, если коэффициент конверсии будет и дальше ежегодно повышаться примерно на 20 базисных пунктов, чистая выручка в 2030 может примерно на 15% превысить консенсус-прогноз рынка. Этот результат зависит от того, смогут ли улучшения коэффициента конверсии продолжаться.

Morgan Stanley рассматривает электронную коммерцию как возможность расширить адресный рынок: новые рекламодатели могут повысить эффективность монетизации рекламного инвентаря, ранее имевшего относительно низкую ценность.
Компания ожидает, что на бизнес вне игр придется большая часть прироста рекламной выручки в ближайшие годы, однако игры останутся опорой прибыли: в 2028 году EBITDA рекламы вне игр, как ожидается, составит около 2 млрд долларов, а EBITDA игровой рекламы — около 9 млрд долларов.
Расширение сталкивается с ограничениями, связанными с конкуренцией и данными: усиление конкуренции между рекламными сетями может снизить долю платформы, а ограниченный доступ к ключевым данным или ужесточение рекламных ограничений мобильными платформами также могут повлиять на результаты бизнеса.

Под влиянием результатов третьего квартала, прогноза на четвертый квартал и ожиданий дальнейшего совершенствования модели Morgan Stanley повысила прогноз EBITDA на 2026 и 2027 годы на 3% и 4% соответственно — примерно до 7,02 млрд долларов и 8,76 млрд долларов.
Компания сохранила рекомендацию Overweight и повысила целевую цену с 400 долларов до 450 долларов, исходя из оценки в 14 раза выше EV/EBITDA. Базовый сценарий предполагает стабильное расширение рекламы вне игр и среднегодовой темп роста совокупной выручки около 29% до 2028 года.
В негативном сценарии, предполагающем ослабление конкурентного преимущества, значительное макроэкономическое давление и неспособность бизнеса вне игр достичь необходимого масштаба, компания оценивает среднегодовой темп роста выручки примерно в 15% до 2028 года; целевая цена в этом случае составляет 175 долларов.