Насколько сильным был рост в третьем квартале и каково качество прибыли?

  • Выручка Samsung Electronics в третьем квартале 2026 года составила 195,3 трлн вон, увеличившись на 127% год к году. Операционная прибыль составила 107,4 трлн вон, увеличившись на 20% к предыдущему кварталу; это соответствует прогнозу BofA и на 1% ниже рыночного консенсуса.
  • BofA связывает рост прибыли главным образом с повышением цен на память: средние цены продажи DRAM и NAND в третьем квартале выросли примерно на 20% каждая по сравнению с предыдущим кварталом, а операционная рентабельность достигла 81% и 71% соответственно.
  • Операционная прибыль была высокой, но чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 75,2 трлн вон, что на 14% ниже рыночного консенсуса и на 7% ниже прогноза BofA. Чистый внереализационный убыток за квартал составил 8,9 трлн вон.

Почему BofA повысил прогноз прибыли и каковы ограничения ценовых допущений?

  • BofA повысил допущения относительно роста поставок DRAM и NAND в битах, цен продажи и других показателей, увеличив прогноз прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы на 4% и 6% соответственно. Банк ожидает операционную прибыль в четвертом квартале 2026 года на уровне 132,3 трлн вон, выше рыночного консенсуса в 120 трлн вон.
  • Высокая рентабельность зависит от сохранения цен на благоприятном уровне. BofA ожидает, что операционная рентабельность DRAM в 2027 году останется выше 75%, а NAND — выше 60%; при этом модель также предполагает снижение цены продажи DRAM в четвертом квартале 2027 года на 2% к предыдущему кварталу и последовательное снижение цен NAND начиная со второго квартала.
  • На спотовом рынке уже наблюдается расхождение: цены DRAM остаются высокими, а спотовые цены на пластины NAND емкостью 1 Тбит были слабыми с сентября 2026 года по октябрь. Индикатор памяти BofA также снизился с 190 за период 3–апрель до 179 в августе из-за замедления годового роста.

Как подъем рынка памяти влияет на другие направления и денежные выплаты?

  • Рост цен на память также повышает затраты бизнеса мобильных телефонов. BofA ожидает, что мобильный бизнес Samsung будет близок к безубыточности в 2026 году и понесет операционный убыток около 4 млрд долларов в 2027 году; банк также ожидает снижения поставок телефонов с 240 млн штук в 2025 году до 210 млн штук в 2027 году.
  • Возможности денежных выплат расширяются вместе с ростом прибыли от памяти. В конце третьего квартала Samsung объявила денежные дивиденды примерно на 30 трлн вон; BofA оценивает годовой свободный денежный поток начиная с четвертого квартала 2026 года как уже превысивший 300 трлн вон и считает, что это может обеспечить значительные выплаты акционерам в ближайшие годы.
  • Расширение мощностей также требует средств: BofA прогнозирует капитальные затраты Samsung в 2026 году на уровне 85,5 трлн вон против 47,5 трлн вон в 2025 году, главным образом за счет инвестиций в DRAM и строительства новых заводов.

Почему целевая цена снизилась, несмотря на повышение прогноза прибыли?

  • BofA сохранил рекомендацию покупать акции Samsung, но снизил целевую цену обыкновенных акций с 500 тыс. до 450 тыс. вон. Ранее банк применял к Samsung прогнозный мультипликатор цена/прибыль на 2027–2028 годы в размере 9, выше 7 для SK Hynix, благодаря лидерству Samsung в памяти и относительно меньшей волатильности прибыли; теперь он использует мультипликатор 7.
  • BofA считает, что рост цен продажи DRAM и поставок в битах у SK Hynix в третьем и четвертом кварталах 2026 года превосходит показатели Samsung. Hynix также подтвердила, что HBM4 уже производится массово и поставляется, и ожидает, что на него придется более половины продаж HBM в четвертом квартале. Учитывая квартальную динамику бизнеса памяти и отдачу на капитал, банк сейчас предпочитает Hynix.
  • BofA прогнозирует операционную прибыль Samsung в 2027 и 2028 годах на уровне 529,1 трлн и 527,9 трлн вон соответственно, что по-прежнему на 7% и 15% ниже рыночного консенсуса. Допущения о высокой рентабельности окажутся под давлением, если крупные технологические компании сократят капитальные затраты или расширение мощностей в 2026–2027 годах приведет к избытку предложения памяти.