Насколько заметным было улучшение в третьем квартале?

  • Выручка Kweichow Moutai в третьем квартале 2026 года выросла на 3% в годовом выражении до 40 млрд юаней, что соответствовало ожиданиям и означало возвращение к росту после снижения на 5% во втором квартале; чистая прибыль выросла на 4% в годовом выражении.
  • JPMorgan объясняет устойчивость компании силой бренда и контролем над каналами сбыта: совокупная прибыль других публичных производителей потребительского байцзю, отслеживаемых банком, снизилась в третьем квартале на 50% в годовом выражении после падения на 54% во втором квартале.
  • Качество прибыли улучшилось не по всем направлениям: чистая рентабельность в третьем квартале оставалась примерно стабильной на уровне 49,5%, поскольку снижение связанных с байцзю налогов и сборов компенсировало сокращение валовой рентабельности. Без учета денежных потоков, связанных с финансовой деятельностью, скорректированный операционный денежный поток вырос на 9%, главным образом благодаря сокращению дебиторской задолженности.

Какие продукты и каналы обеспечили рост?

  • Продажи премиальных напитков, включая Feitian и выдержанные напитки, выросли в третьем квартале на 1% в годовом выражении после снижения на 1% во втором квартале; продажи серийных напитков, включая Moutai 1935, выросли на 22% после снижения на 25% во втором квартале.
  • Продажи на платформе iMoutai выросли в 8 раз и составили 46% продаж группы в третьем квартале; в то же время продажи через традиционные дистрибьюторские каналы снизились на 22%. Таким образом, рост сопровождался заметным изменением структуры каналов сбыта.
  • Опрос дистрибьюторов, проведенный JPMorgan, показал стабильную динамику продаж Feitian, восстановление продаж выдержанного Moutai по сравнению со вторым кварталом и стабилизацию динамики цен в каналах сбыта; после корректировки цены соотношение цены и качества Moutai 1935 относительно улучшилось, что способствует восстановлению продаж.

Что поддерживает ожидания прибыли за весь год?

  • JPMorgan прогнозирует рост выручки и прибыли за весь 2026 год на 1,9% и 0,4% соответственно, что подразумевает рост в четвертом квартале на 2% и 3% соответственно; прогноз прибыли банка лишь примерно на 1% ниже рыночного консенсуса, поэтому банк считает его достаточно достижимым.
  • Поддержку выручке оказывают два повышения отпускной цены Feitian в марте и июле, стабильные продажи премиальных напитков и восстановление Moutai 1935. Прибыль выигрывает от нормализации расходов: банк ожидает снижения расходов на продажи и маркетинг в четвертом квартале на 14% в годовом выражении после их роста на 98% за аналогичный период предыдущего года из-за затрат на сокращение запасов.
  • Банк повысил прогноз прибыли на период с 2026 по 2028 год на 1%, но его модель предполагает валовую рентабельность за весь 2026 год на уровне 87,9% против 89,5% в 2025 году.

Почему нейтральная рекомендация сохраняется при стабилизации результатов?

  • JPMorgan считает оценку главным ограничением: Moutai торгуется примерно по 20 прогнозируемых годовых прибылей за 2027 год, что выше примерно 16 для китайских компаний сектора товаров первой необходимости и 12 для сектора товаров необязательного спроса; дивидендная доходность около 3,6% обеспечивает ограниченную поддержку.
  • Банк считает, что сила бренда может поддерживать премию к сектору, однако в слабой макроэкономической среде оценке будет непросто вернуться к среднему за последние 20 лет отношению цены к прибыли компании в 24. Банк повысил целевую цену на июнь 2027 года с 1400 до 1410 юаней и сохранил нейтральную рекомендацию.
  • По оценке банка, для устойчивого роста оценки необходимы дальнейший прогресс в канале прямых продаж и более явные признаки восстановления благосостояния домохозяйств; следующий важный период спроса — Праздник весны.