Почему процессоры становятся новым источником роста?

  • Bernstein ожидает, что выручка TSMC от процессоров вырастет примерно с 24 млрд долларов в 2026 году до примерно 50 млрд долларов в 2028 году, при этом вклад процессоров собственной разработки Amazon и Google увеличится. Этот показатель не включает процессоры собственной разработки Apple для ПК.
  • По мнению компании, нагрузки, связанные с ИИ-агентами, ускоряют рост спроса на процессоры, особенно на чипы собственной разработки, используемые двумя облачными провайдерами. Эти процессоры применяются для вычислений общего назначения и вместе со специализированными ускорителями для обучения и инференса ИИ формируют спрос.
  • В частности, Amazon самостоятельно разрабатывает Graviton5 и управляет организацией производства; Google самостоятельно разрабатывает Axion второго поколения, поручая организацию производства партнёрам. Bernstein ожидает быстрого наращивания объёмов выпуска последнего с конца 2026 года до 2027 года.

Какие техпроцессы выиграют и где спрос слабее?

  • Bernstein повысила прогноз выручки для N3 и N2: ускорители ИИ, процессоры и чипы для премиальных смартфонов используют эти передовые техпроцессы, и спрос вырос.
  • При этом спрос на телефоны и ПК оказался слабее ожиданий компании, особенно в сегменте недорогой продукции, из-за чего спрос на N5 и N7 несколько ослаб. Укрепление передовых техпроцессов не означает одновременного улучшения на всех технологических узлах.
  • Компания ожидает, что A14 начнёт приносить значительную выручку во второй половине 2028 года, причём её объём на том же этапе развития превысит показатели N2 и более ранних техпроцессов. В числе первых клиентов ожидаются Apple, Qualcomm, MediaTek и AMD, а Nvidia, как предполагается, перейдёт на этот техпроцесс в 2029 году.

Как расширение мощностей повлияет на капитальные затраты и рентабельность?

  • После повышения ожиданий спроса Bernstein увеличила прогноз капитальных затрат TSMC на 2027 год до 77 млрд долларов, что выше её оценки в 63 млрд долларов на 2026 год; при этом компания по-прежнему ожидает постепенного снижения доли капитальных затрат в выручке.
  • Компания также немного повысила прогноз мощностей по передовой упаковке CoWoS и ожидает, что производители, занимающиеся сборкой и тестированием, такие как ASE и Amkor, а также Intel предоставят больше эквивалентных мощностей. Выход годных подложек для Intel EMIB-T необходимо повысить; по мнению компании, прогресс соответствует ожиданиям.
  • Bernstein ожидает, что N2 и производство за рубежом будут давить на рентабельность, поэтому в её модели рентабельность в 2026–2028 годах остаётся примерно неизменной, а рост выручки является главным драйвером роста прибыли.

Как повышение прогноза прибыли отражается на целевой цене?

  • Bernstein ожидает роста выручки TSMC в долларах США на 44%, 40% и 27% в 2026, 2027 и 2028 годах соответственно; среднегодовой темп роста как выручки, так и прибыли на акцию с 2026 по 2028 год составит около 35%.
  • Компания повысила прогноз прибыли на акцию на 2027 год с 144.8 новых тайваньских долларов до 157.8 новых тайваньских долларов, что примерно на 6% выше рыночного консенсуса; прогноз на 2028 год составляет 206.4 новых тайваньских долларов, примерно на 10% выше консенсуса.
  • Bernstein сохранила рейтинг «лучше рынка» и множитель прогнозной прибыли на следующий год на уровне 20, повысив целевую цену акций на тайваньском рынке с 3300 новых тайваньских долларов до 3828 новых тайваньских долларов, что предполагает потенциал роста около 67% относительно цены закрытия на 3 ноября 2026 года.