Почему слабость результатов в третьем квартале превзошла ожидания?

  • Результаты GAC, SAIC, Changan и BAIC за третий квартал 2026 года оказались ниже ожиданий рынка; три компании получили убыток или небольшую прибыль. По мнению JPMorgan, слабость результатов не стала неожиданностью, однако ее масштаб превзошел ожидания.
  • Курсовые убытки, обесценение и сокращение разовых доходов усилили давление на результаты, но и операционная деятельность оставалась слабой: прибыли собственных брендов не хватило для покрытия вложений в автомобили на новых источниках энергии, технологии и каналы продаж, а снижение доли иностранных брендов и загрузки мощностей ослабило вклад совместных предприятий.
  • Обесценение также отражает операционное давление. За первые три квартала 2026 года GAC признала убытки от обесценения на сумму 1,35 млрд юаней, главным образом из-за снижения стоимости запасов; кредитные убытки и убытки от обесценения активов SAIC за тот же период составили 1,43 млрд юаней. По мнению JPMorgan, эти убытки связаны с рисками ценообразования, реализации запасов и автомобильного финансирования.

Почему улучшение показателей собственных брендов по-прежнему не покрывает сокращение прибыли совместных предприятий?

  • Руководство компаний указало на рост доли моделей на новых источниках энергии, новые продукты, зарубежную экспансию и сокращение затрат, однако давление на цены, стоимость ресурсов и продолжающиеся инвестиции нивелировали часть эффекта масштаба. При этом прибыль совместных предприятий, ранее финансировавшая расширение собственных брендов, сокращается.
  • Валовая маржа SAIC в третьем квартале выросла с 11,6% во втором квартале до 13,2%, однако вклад совместных и ассоциированных предприятий сменился с прибыли в 1,5 млрд юаней на убыток в 1,4 млрд юаней. Чистая прибыль сократилась на 77% как в годовом, так и в квартальном выражении, до 486 млн юаней.
  • Выручка Changan в третьем квартале выросла на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, однако валовая маржа снизилась на 1 процентный пункт до 13,9%, а операционный результат и чистый результат, приходящийся на акционеров материнской компании, стали убыточными. Давление оказали ухудшение структуры продаж, рост стоимости чипов и аккумуляторов, а также продолжающиеся инвестиции в бренды автомобилей на новых источниках энергии; Qiyuan получила прибыль второй квартал подряд, тогда как Deepal и Avatr оставались убыточными.

Насколько может восстановиться прибыль в 2027 году?

  • JPMorgan ожидает улучшения результатов в 2027 году по сравнению с низкой базой 2026 года, однако слабый вклад совместных предприятий, ценовая конкуренция на внутреннем рынке и расходы на трансформацию ограничат темпы восстановления; снижение возврата экспортных налогов и риски, связанные с государственной политикой, также будут давить на прибыль.
  • Банк снизил прогнозы прибыли SAIC на 2026 и 2027 годы примерно на 38% и 30% соответственно и использовал более консервативные предположения относительно зарубежной прибыли и вклада совместных предприятий. Зарубежные продажи занимают сравнительно большую долю в продажах SAIC, которая также сталкивается с давлением из-за снижения возврата экспортных налогов и возможных ограничений ЕС на импорт произведенных в Китае подключаемых гибридов и гибридных автомобилей.
  • В отношении BAIC JPMorgan ожидает ограниченного восстановления Beijing Benz и дальнейшей потребности собственных брендов в инвестициях, поэтому прогнозирует сохранение убытков в 2027 году. Банк считает, что для устойчивого восстановления необходимы реструктуризация и стабильная прибыльность собственных брендов.

Почему GAC сохраняет рейтинг «выше рынка»?

  • Выручка GAC в третьем квартале выросла на 18% в годовом и на 9% в квартальном выражении, а валовая маржа восстановилась с отрицательных 0,6% во втором квартале до положительных 0,3%. Однако, хотя чистый убыток сократился по сравнению с предыдущим кварталом, он оставался выше, чем за аналогичный период прошлого года, а вклад совместных и ассоциированных предприятий также стал немного отрицательным.
  • JPMorgan сохранил рейтинг «выше рынка» для акций GAC классов A и H, основываясь на долгосрочных возможностях реструктуризации и интеграции в связи с предполагаемой покупкой принадлежащей FAW доли в 50% в FAW Toyota, а не на скором восстановлении прибыли. Банк прогнозирует скорректированный чистый убыток GAC в размере 9,97 млрд юаней в 2026 году с сокращением до 3,777 млрд юаней в 2027 году.
  • Сделка все еще готовится: аудит, оценка и комплексная проверка не завершены, также необходимы одобрения совета директоров, акционеров и регулирующих органов. После завершения сделки FAW Toyota будет работать самостоятельно, поэтому синергетический эффект и сроки его реализации остаются неопределенными.