В чем результаты третьего квартала оказались сильнее ожиданий?

  • Выручка Waters в третьем квартале составила 1,767 млрд долларов, превысив консенсус-прогноз рынка в 1,754 млрд долларов. Органическая выручка в постоянных валютных курсах выросла на 10%, превысив рыночное ожидание в 8,6% и достигнув верхней границы прогноза компании в 8%–10%.
  • Скорректированная прибыль на акцию составила 4.10 доллара, увеличившись на 21% год к году и превысив верхнюю границу прогноза компании на 0.05 доллара. Выручка подразделения аналитических наук в постоянных валютных курсах выросла на 9%, при этом спрос со стороны фармацевтических и биотехнологических клиентов рос по широкому кругу направлений. Этот рост еще не включал вклад возвращения фармацевтического производства в США.
  • Компания повысила прогноз роста органической выручки на 2026 год с 7%–9% до 9,1%–9,7%, а прогноз скорректированной прибыли на акцию — с 14.45–14.65 доллара до 14.60–14.70 доллара. Средняя точка прогноза годовой выручки увеличилась на 43 млн долларов; этот прирост пересчитывается в прибыль на акцию с операционной маржой около 28%.

Какие направления охватывает восстановление в Китае?

  • Первоначальный бизнес Waters в Китае вырос примерно на 20% в третьем квартале, а его органический рост с начала года составил 11%. Бывший бизнес BD в области биологических наук также вернулся к росту в Китае впервые за 10 кварталов; ключевым фактором стал досрочный запуск местного производства.
  • Руководство ожидает, что местное производство, улучшение исполнения и включение последствий политики оплаты по диагностически связанным группам в базу сравнения в совокупности добавят около 2 процентных пунктов к росту бизнеса в области биологических наук в ближайшие несколько кварталов по сравнению с первым полугодием 2026 года.
  • Восстановление неравномерно: выручка микробиологического бизнеса в Китае в третьем квартале все еще снизилась более чем на 20% под влиянием соответствующей политики оплаты. Выручка от молекулярной диагностики и тестирования по месту оказания помощи также сократилась на 6% из-за сроков изменения запасов в каналах продаж и сокращения числа респираторных тестов.

Почему Bernstein считает планку на 2027 год низкой?

  • Предварительный прогноз компании предполагает на 2027 год рост первоначального бизнеса Waters на высокую однозначную величину, бывшего бизнеса BD — на среднюю однозначную величину, а совокупный органический рост — немного выше средней однозначной величины. Предположения для обоих направлений ниже их соответствующих темпов роста во втором полугодии 2026 года.
  • При условии повышения скорректированной операционной маржи на 1 процентный пункт до 29,2% прогноз компании предполагает рост скорректированной прибыли на акцию на низкую двузначную величину. Синергия затрат способствует улучшению маржи, но включение в показатели 2027 года первых шести недель приобретенного бизнеса, ранее не учтенных в результатах 2026 года, создаст давление на маржу примерно в 0.7 процентного пункта.
  • Bernstein считает, что прогноз недостаточно учитывает потенциальный дополнительный вклад улучшения в Китае, новых продуктов и возвращения фармацевтического производства в США. Waters получила заказы на десятки миллионов долларов, связанные с новыми фармацевтическими заводами в США. По словам руководства, срок поставки составляет около шести месяцев; эти заказы не включены в предварительный прогноз.

Что интеграция означает для денежного потока и оценки?

  • Свободный денежный поток в третьем квартале составил 68 млн долларов. На него повлияли затраты около 81 млн долларов на интеграцию бизнеса BD, реструктуризацию и проекты, связанные с SAP, а также статьи временного характера на 240 млн долларов. Последние главным образом включали дебиторскую задолженность, возникшую вследствие сильного роста продаж по сравнению с предыдущим кварталом и переноса систем.
  • Дебиторская задолженность BD перед компанией по соглашению о переходных услугах в размере почти 150 млн долларов связывает денежные средства в 2026 году. Руководство ожидает, что по мере перевода бизнеса на системы Waters это использование денежных средств станет их источником примерно в 2028 году.
  • Bernstein сохранил рейтинг «выше рынка» и повысил целевую цену с 450 до 535 долларов. Организация снизила прогноз прибыли на акцию на 2027 год с 17.00 до 16.77 доллара, одновременно повысив используемый в оценке мультипликатор цены к прибыли с 27 до 32 раз. Целевая цена также учитывает оценки по дисконтированным денежным потокам и отношению стоимости предприятия к EBITDA.