Почему опасения вокруг ИИ заставляют Goldman Sachs сохранять позитивный взгляд на средний участок кривой казначейских облигаций США?

  • Недавний переход инвесторов в защитные активы поддержал рост облигаций, а разрыв между долгосрочными доходностями США и справедливой стоимостью Goldman Sachs сократился. Однако сохраняются такие факторы поддержки, как низкие позиции по дюрации и ослабление технического давления продавцов. Когда опасения вокруг ИИ определяют волатильность рисковых активов, защитная роль облигаций в портфеле становится более очевидной.
  • Goldman Sachs по-прежнему предпочитает средний участок кривой доходности, который, по его мнению, обычно показывает относительно лучшие результаты в период повышения ставок и сразу после него. Однако если опасения вокруг ИИ ослабнут, а цены на энергоносители продолжат расти, рынок облигаций может частично растерять недавний рост.
  • Goldman Sachs ожидает, что на следующей неделе ФРС сохранит ставку без изменений. Инфляционное давление сочетается с ужесточением финансовых условий; то, чему будет уделено больше внимания в заявлении, повлияет на устойчивость заложенных в цены ожиданий повышения ставки на коротком участке кривой.

Почему по мере ослабления энергетической инфляции США и Европе следует выбирать разные инструменты?

  • Goldman Sachs ожидает ослабления инфляционного давления от энергетического шока в 2027 году, но до этого механизм передачи различается: в США он в большей степени проявляется в росте реальных ставок, а в Европе и Великобритании — в рыночной оценке инфляции.
  • Рыночная оценка инфляции в США в целом соответствует прогнозам банка и справедливой стоимости по его модели, поэтому Goldman Sachs предпочитает длинные позиции по реальным ставкам. Недавняя оценка форвардной инфляции в Европе высока, поэтому там больше подходят позиции, напрямую выигрывающие от её снижения.
  • Это различие зависит от причины снижения инфляции: если оно главным образом обусловлено ослаблением роста, длинные позиции в номинальных облигациях обычно показывают лучшие результаты, чем длинные позиции по реальным ставкам.

Почему в еврозоне предпочтительно уплощение кривой, но не стоит спешить со ставкой на восстановление французского спреда?

  • Рост цен на энергоносители создаёт давление в сторону повышения ставок, тогда как волатильность суверенных облигаций ужесточает финансовые условия. Goldman Sachs считает, что чем жёстче позиция Европейского центрального банка, тем выше вероятность давления на суверенные спреды, которое, в свою очередь, ограничивает ожидания повышения ставок на более отдалённую перспективу. Поэтому банк предпочитает сужение спреда между сроками 2 и 5 лет.
  • Хотя французские гособлигации уже значительно отклонились от фундаментальной оценки банка, отсутствуют факторы, способные быстро ослабить социальную напряжённость и давление, связанное с бюджетными переговорами и энергетикой. Goldman Sachs повысил прогнозы спредов 10-летних облигаций Франции и Италии к немецким на середину 2027 года соответственно с 95 и 90 базисных пунктов до 130 и 105 базисных пунктов.
  • Для восстановления также необходимы заслуживающие доверия меры по сокращению бюджетного дефицита. Однако банк считает ограниченным риск того, что внутренние финансовые учреждения спровоцируют самоподдерживающуюся распродажу; среди оснований — сравнительно небольшой размер пенсионных фондов, улучшение капитала банков и контролируемое давление на страховой сектор.

Почему возможности, связанные с бюджетом Великобритании, заключаются в сроках размещения, а не в общем объёме?

  • Goldman Sachs ожидает увеличения чистой потребности правительства в денежных средствах на 5 млрд фунтов с финансированием за счёт краткосрочных казначейских векселей. Годовой план продажи гособлигаций остаётся на уровне 246,2 млрд фунтов, но в его структуре сокращаются долгосрочные обычные облигации и часть облигаций, индексируемых на инфляцию, и увеличиваются кратко- и среднесрочные выпуски.
  • Сокращение сроков уменьшает процентный риск, который должен принять на себя рынок. Goldman Sachs предпочитает укрепление 10-летних гособлигаций относительно свопов при условии, что бюджет позволит избежать заметного ухудшения государственных финансов. Более сильный рост, рынок труда и давление со стороны энергетики по-прежнему ограничивают привлекательность простой длинной позиции в британских облигациях.

Долгосрочные японские облигации получают поддержку, почему же срок 5 лет остаётся под давлением?

  • Японские компании по страхованию жизни в сентябре продолжали покупать долгосрочные и сверхдолгосрочные гособлигации, поддерживая стабильность длинного участка кривой. Однако кривая между сроками 10 и 30 лет уже несколько более плоская, чем предполагает справедливая стоимость Goldman Sachs, тогда как участки от 2 до 5 лет и от 5 до 10 лет остаются крутыми.
  • Goldman Sachs ожидает, что Банк Японии сохранит ставку на следующем заседании, но рынок заложил в цены большее ужесточение, чем предполагает базовый сценарий банка. Это давление сильнее сосредоточено на среднем участке, поэтому банк сохраняет пониженную долю облигаций со сроком 5 лет. Поддержка длинного участка зависит от сохранения спроса и отсутствия дальнейшего роста бюджетных опасений.

Чем различаются ожидания повышения ставок в Канаде, Австралии и Новой Зеландии?

  • Goldman Sachs уже ожидает повышения ставки в Канаде в октябре и в январе следующего года, но усечённая средняя и медианная инфляция ниже 2%, а также слабая занятость ограничивают пространство для дальнейших повышений. Рынок также закладывает ещё два повышения после этого, поэтому банк предпочитает средний участок канадской кривой.
  • В Австралии Goldman Sachs ожидает последнего повышения ставки в ноябре и постепенного смягчения во второй половине 2027 года, предпочитая уплощение короткого участка кривой. В Новой Зеландии банк ожидает повышения ставок в октябре и декабре. Хотя он считает, что в цены заложено слишком большое совокупное повышение, жёсткая реакция и более низкая начальная ставка делают снижение местных доходностей более зависимым от передачи ожиданий смягчения за рубежом.