Почему улучшение в третьем квартале может смениться ухудшением в четвёртом?

  • Руководство объяснило большую часть улучшения прибыли от нефтепереработки в третьем квартале снижением логистических расходов и премий за нефть на 10 долларов за баррель по сравнению с предыдущим кварталом. По его словам, это изменение увеличило прибыль на 20,7 млрд юаней по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Компания ожидает, что в четвёртом квартале связанные с этим расходы вырастут на 10–20 долларов за баррель по сравнению с предыдущим кварталом, а совокупная премия к официальной продажной цене нефти и логистические расходы достигнут 15–25 долларов за баррель; во втором квартале этот показатель составлял 15 долларов за баррель. JPMorgan считает, что убытки четвёртого квартала могут превысить убытки второго.
  • По расчётам банка, при прочих равных рост затрат теоретически соответствует снижению прибыли четвёртого квартала на 20 млрд–40 млрд юаней по сравнению с предыдущим кварталом.

Какую часть давления затрат может компенсировать экспортная прибыль?

  • Правительство выдало четвёртый пакет квот на экспорт нефтепродуктов. Если Sinopec полностью использует свою квоту, JPMorgan оценивает вклад экспорта в прибыль четвёртого квартала в 7,6 млрд юаней; по оценке банка, экспортная прибыль за первые три квартала 2026 года составила 16,5 млрд юаней, или более половины операционной прибыли от переработки.
  • Экспорт по-прежнему строго контролируется, а Китай продолжает использовать стратегические и коммерческие запасы нефти для поддержания объёмов переработки на внутренних НПЗ. JPMorgan считает, что экспортная прибыль может не полностью компенсировать рост логистических расходов в четвёртом квартале.
  • По оценке банка, более 60% перевозок Sinopec сверхкрупными нефтяными танкерами по-прежнему подвержено спотовым фрахтовым ставкам, при этом ставки выросли с 15 долларов за баррель в третьем квартале до более 40 долларов за баррель в октябре.

Как изменились операционные показатели и прогнозы прибыли?

  • Объём нефтепереработки в третьем квартале восстановился на 5,4% по сравнению с предыдущим кварталом, но всё ещё снизился на 18,6% в годовом выражении; внутренние продажи нефтепродуктов выросли на 12,1% по сравнению с предыдущим кварталом и сократились на 13,3% в годовом выражении. Восстановление произошло на фоне слабой базы годового сравнения.
  • JPMorgan повысил прогноз прибыли на акцию для H-акций Sinopec на 2026 год на 5% благодаря экспортной прибыли и снизил прогноз на 2027 год на 25% из-за роста логистических расходов. Модель использует нижнюю границу диапазона роста фрахтовых расходов, указанного компанией, и предполагает определённую поддержку со стороны таких мер, как использование запасов, умеренное снижение загрузки переработки и экспорт.

Как давление на продажи в средне- и долгосрочной перспективе влияет на рейтинг?

  • JPMorgan ожидает, что в ближайшие годы внутренние продажи нефтепродуктов Sinopec будут снижаться примерно на 3% в год в совокупном выражении по мере увеличения числа электромобилей и тяжёлых грузовиков на газе. Росту вклада в прибыль новых направлений, таких как зарядка и заправка водородом, потребуется время, и в краткосрочной перспективе им может быть трудно компенсировать спад в бизнесе нефтепродуктов.
  • Банк сохранил нейтральный рейтинг A- и H-акций и перенёс горизонт целевых цен на июнь 2027 года, установив их на уровне 5.70 юаня и 4.80 гонконгского доллара соответственно.