Citi: Повышение цен CR Micro в третьем квартале увеличило валовую маржу, убытки совместных фабрик давят на чистую прибыль

Почему улучшение валовой маржи не привело к росту чистой прибыли?

Выручка CR Micro в третьем квартале 2026 года составила 3,36 млрд юаней, увеличившись на 18% в годовом и на 3% в квартальном выражении. Она вновь достигла рекордного уровня и соответствовала ожиданиям. Благодаря повышению цен и улучшению структуры продукции валовая маржа выросла на 2.8 процентного пункта к предыдущему кварталу, до 30,6%, превысив рыночный консенсус в 28,9% и прогноз Citi в 28,2%.
Однако убытки совместных предприятий увеличились с 139 млн юаней во втором квартале до 253 млн юаней в третьем. Чистая прибыль за третий квартал составила 255 млн юаней, снизившись на 35% к предыдущему кварталу. Несмотря на рост на 36% в годовом выражении, она осталась ниже рыночного консенсуса Bloomberg в 347 млн юаней и прогноза Citi в 373 млн юаней.

Руководство объяснило рост выручки и валовой маржи вторым раундом повышения цен в июле: по сравнению с февраль этот раунд охватил больше продуктов, а повышение было более значительным. Компания сообщила об ограниченном предложении в отрасли и росте затрат на ресурсы; большинство клиентов понимают необходимость повышения цен.
Мощности компании по контрактному производству пластин остаются полностью загруженными, а загрузка мощностей по корпусированию превышает 90%. Citi ожидает, что благоприятная ценовая тенденция для дискретных силовых приборов и чипов сохранится до 2027 года, но также следит за возможностью дальнейшего повышения цен и влиянием роста затрат на ресурсы на потребительский и автомобильный спрос.

Совместные фабрики пластин Chongqing Runxi и Shenzhen Runpeng находятся на стадии наращивания мощностей, и связанные с этим убытки увеличились. Спрос на продукцию первой очереди Runxi уже превысил её мощность в 30 тыс. пластин в месяц. Руководство планирует увеличить мощность до 45 тыс. пластин в месяц, введя дополнительные мощности в эксплуатацию со второго полугодия 2027 года.
По мнению Citi, наращивание производства на линии диаметром 12 дюймов в Шэньчжэне может обеспечить дополнительные и дифференцированные мощности, поддержав рост выручки; в то же время наращивание производства на новых фабриках может ещё больше увеличить убытки ассоциированных или совместных предприятий.

Citi повысил прогноз выручки на 2026 год на 5%, до 12,927 млрд юаней, одновременно снизив прогноз чистой прибыли на 15%, до 1,341 млрд юаней: более благоприятные тенденции цен и валовой маржи были частично компенсированы более крупными внереализационными убытками, связанными с совместными фабриками, в модели банка.
Банк повысил прогноз выручки на 2027 год на 10%, до 14,87 млрд юаней, но снизил прогноз чистой прибыли на 3%, до 1,717 млрд юаней. Citi сохранил нейтральную рекомендацию и повысил целевую цену с 47 до 50 юаней, сменив базу оценки с прогнозного коэффициента цена/прибыль за 2026 год в 43 раза на прогнозный коэффициент за 2027 год в 39 раза.