Почему прибыль в третьем квартале снижалась быстрее выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка China Railway Group снизилась на 7% в годовом выражении до 244 млрд юаней, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, — на 33%, примерно до 3,8 млрд юаней. JPMorgan объяснил слабые результаты невысоким спросом на инфраструктурные проекты, замедлением конверсии проектов и давлением на прибыль от непрофильной деятельности.
  • Выручка от инфраструктурного строительства снизилась на 9% в годовом выражении, а от проектирования и консалтинга — на 12%. Валовая рентабельность группы оставалась в целом стабильной на уровне 9,2%, а операционные расходы сократились на 11% — это свидетельствует об устойчивости исполнения основных проектов и контроля затрат на фоне давления на выручку.
  • В отчёте о прибылях и убытках прочий чистый убыток в третьем квартале увеличился, а результат от ассоциированных и совместных предприятий сменился с прибыли годом ранее на убыток. Прибыль до налогообложения снизилась на 22% в годовом выражении, тогда как расходы по налогу на прибыль выросли на 23%.

Насколько горнодобывающий бизнес может компенсировать слабость?

  • За первые три квартала 2026 года выручка ресурсного бизнеса выросла на 38% в годовом выражении до 86,1 млрд юаней, составив около 12% выручки группы. Валовая рентабельность повысилась до 67%, увеличившись на 7.9 процентного пункта в годовом выражении. Рост цен на полезные ископаемые и стабильные затраты вместе повысили рентабельность.
  • Руководство сообщило, что прибыль ресурсного бизнеса за первые три квартала уже превысила показатель за весь 2025 год, а основными драйверами стали медь, молибден и свинец-цинк. Поэтому JPMorgan считает, что горнодобывающий бизнес обеспечивает компании более существенную защиту прибыли по сравнению с аналогичными инженерно-строительными компаниями.
  • Компания планирует в 2026 году произвести около 300 тыс. тонн меди, от 14 тыс. до 15 тыс. тонн молибдена и около 25 тыс. тонн свинца-цинка.

Когда ослабнет давление на заказы и поступление средств?

  • Объём новых контрактов, подписанных за первые три квартала 2026 года, снизился на 13% в годовом выражении. Руководство ожидает, что сезонные факторы четвёртого квартала, проекты, стимулируемые государственной политикой, и спрос на обновление городов могут способствовать наверстыванию заказов к концу года.
  • Результаты зарубежного бизнеса различались: в Африке показатель снизился на 44% в годовом выражении, в Америке — на 33%, а в Азии вырос на 34%. Руководство объяснило слабость первых двух регионов временными факторами, включая конфликты, ужесточение требований к соблюдению норм и замедление утверждения проектов.
  • Получение денежных средств остаётся главной задачей. За первые три квартала компания взыскала 54,2 млрд юаней просроченной дебиторской задолженности по трём категориям ключевых проектов, однако чистый отток операционных денежных средств составил 83,6 млрд юаней из-за ускорения платежей поставщикам и сохраняющихся задержек финансирования со стороны заказчиков; за тот же период годом ранее чистый отток составил 72,9 млрд юаней. Хотя отдельно за третий квартал был получен чистый приток в размере 3,1 млрд юаней, он остался ниже показателя в 6,7 млрд юаней за тот же период годом ранее.

Почему JPMorgan снизил прогнозы, но сохранил рекомендацию «выше рынка»?

  • Учитывая снижение рентабельности строительства, замедление конверсии заказов и рост стоимости финансирования, банк снизил прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров, на 2026–2028 годы на 9%–10%. Целевая цена акций H снижена с 4.60 гонконгских долларов до 4.00 гонконгских долларов, а акций A — с 6.50 юаней до 5.70 юаней; рекомендация «выше рынка» сохранена для обоих классов.
  • JPMorgan считает, что низкая оценка уже отражает слабые перспективы рентабельности и доходности собственного капитала, а рост прибыли ресурсного бизнеса может оказать поддержку. По оценкам банка, акции H и A торгуются примерно по 0.2 и 0.3 балансовой стоимости соответственно, а ожидаемая дивидендная доходность за 2027 год составляет около 4,8% и 3,1% соответственно.