Почему Citi повысил целевую цену при результатах ниже ожиданий?

  • Результаты Shuanghuan Driveline за третий квартал 2026 года оказались ниже ожиданий Citi. Из-за слабых показателей за первые девять месяцев банк снизил прогнозы чистой прибыли на 2026 и 2027 годы на 9% и 4% соответственно, до 1,334 млрд юаней и 1,659 млрд юаней.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать» и повысил целевую цену с 45 юаней до 49 юаней: оценочный мультипликатор остался на уровне 26 прибылей, но база расчёта прибыли была перенесена с 2026 на 2027 год. Банк ожидает, что зарубежные проекты по производству шестерён для автомобилей на новой энергии и бизнес компонентов для воплощённого ИИ обеспечат рост чистой прибыли в 2027 году на 24,3% в годовом выражении.
  • Издержки также сдерживают улучшение прибыли: Citi прогнозирует валовую маржу в 2026 году на уровне 27,0% против 27,3% в 2025 году; рост амортизационных расходов может дополнительно снизить валовую маржу.

Как зарубежные заказы поддерживают производство шестерён для автомобилей на новой энергии?

  • В третьем квартале 2026 года выручка от шестерён для автомобилей на новой энергии выросла на 26% в годовом выражении и составила 51%–52% общих продаж. Рост был обусловлен главным образом значительными заказами Stellantis и европейского завода ведущего американского производителя автомобилей на новой энергии.
  • Компания уже поставляет дифференциалы на немецкий завод этого американского автопроизводителя и предоставила образцы для испытаний на его заводе в США. Руководство считает, что преимущество в издержках позволит бизнесу компании в сфере автомобилей на новой энергии устойчиво расти в Европе и США.
  • Заказы на соосные шестерни для высококлассных моделей автомобилей на новой энергии остаются значительными. Компания планирует увеличить месячную мощность с нынешних 80 тыс. до 100 тыс. единиц к концу 2026 года. Тем временем выручка от шестерён для автомобилей с двигателем внутреннего сгорания в третьем квартале снизилась на 14%–15% в годовом выражении, а от шестерён для коммерческих автомобилей — на 7%.

Каков нынешний масштаб бизнеса воплощённого ИИ?

  • По словам руководства, выручка от компонентов для воплощённого ИИ за первые девять месяцев 2026 года составила около 70 млн юаней, а по итогам года ожидается на уровне 150 млн юаней. Основные клиенты находятся в Китае.
  • Исходя из видимости заказов, Citi ожидает роста выручки этого бизнеса до 500 млн юаней в 2027 году, из которых около 40% придётся на зарубежных клиентов. Согласно модели банка, доля бизнеса в общей выручке компании вырастет с 1,5% в 2026 году до 4,1% в 2027 году.
  • Компания планирует совместно с дочерней Huandong Technology развивать возможности в сфере компонентов, включая редукторы и шестерни. По мнению Citi, рост доли бизнеса и более активная стратегия повысят инвестиционную привлекательность компании как поставщика ключевых компонентов для воплощённого ИИ.

От чего зависит восстановление прибыли?

  • Citi ожидает роста чистой прибыли на 5,7% в годовом выражении в 2026 году и ускорения роста до 24,3% в 2027 году. Согласно новому прогнозу, чистая прибыль за 2026 год на 4% ниже рыночного консенсуса, а за 2027 год — примерно на 1% выше.
  • Citi относит поставки шестерён для автомобилей на новой энергии, прогресс локализации производства редукторов RV и амортизационные расходы к ключевым факторам риска снижения. Если поставки или локализация будут продвигаться медленнее ожиданий либо рост амортизации снизит валовую маржу, улучшение прибыли окажется под давлением.