Насколько замедлился основной бизнес?

  • В 12 штатах, опубликовавших данные с июля по сентябрь, объем ставок на спорт в июле вырос на 28% в годовом выражении благодаря чемпионату мира, в августе снизился на 5%, а в сентябре остался без изменений; рост валового дохода от онлайн-гемблинга в Нью-Джерси, Мичигане и Коннектикуте замедлился с почти 20% до примерно 12%.
  • Bernstein снизила прогноз годового роста объема ставок на спорт DraftKings примерно с 10% до 7%; ожидается, что неблагоприятные для букмекерских компаний результаты событий сократят ее выручку от ставок на спорт во втором полугодии 2026 года на 200 млн долларов, однако расходы на продвижение оказались на 150 млн–200 млн долларов ниже ожиданий компании.
  • Доля принадлежащей Flutter FanDuel в объеме ставок улучшилась, а наблюдаемая интенсивность продвижения также оказалась ниже ожиданий компании; однако рост онлайн-гемблинга значительно медленнее, чем ожидалось ранее.

Как объем торгов на рынках прогнозов превращается в доход?

  • Номинальный объем торгов на отслеживаемых Bernstein платформах в октябре составил около 132 млрд долларов, увеличившись на 63% по сравнению с предыдущим месяцем; объем на бирже DKeX, принадлежащей DraftKings, вырос примерно втрое по сравнению с сентября. Номинальный объем рассчитывается по номинальной стоимости контрактов, а доход поступает от торговых комиссий и прибыли от маркет-мейкинга.
  • Биржи взимают плату за торговлю контрактами; на комбинированные контракты DKeX пришлось примерно от 75% до 85% недавнего номинального объема торгов, а ставка комиссии для маркет-мейкеров по ним удвоилась с 2 ноября, повысив возможности монетизации таких сделок.
  • Компания ожидает, что номинальный объем торгов DKeX в декабре достигнет 6,45 млрд долларов против 4,5 млрд долларов в октябре; базовый сценарий основан на недавних средних объемах в выходные и будние дни и предполагает рост на 20% в декабре по сравнению с ноября. В выходные на Хэллоуин объем торгов снижался по сравнению с предыдущей неделей, что является важным ограничением для этой траектории роста.

Почему прогноз прибыли DraftKings по-прежнему имеет поддержку?

  • Bernstein ожидает, что компания сузит диапазон прогноза скорректированной EBITDA на 2026 год до 600 млн–700 млн долларов, что ниже нижней границы первоначального прогноза, но выше ожидавшегося тогда уровня около 550 млн долларов. По мнению Bernstein, биржевые комиссии рынков прогнозов и прибыль от маркет-мейкинга могут поддержать результат выше 600 млн долларов.
  • На 2027 год компания ожидает от DraftKings прогноза EBITDA около 1 млрд долларов без учета доходов рынков прогнозов; с учетом комиссий и прибыли или убытков от маркет-мейкинга она видит возможность достичь около 1,25 млрд долларов, что выше рыночного консенсуса примерно в 1,1 млрд долларов.
  • Расходы на привлечение клиентов компенсируют часть дополнительного дохода: прогноз валовой прибыли Bernstein выше консенсуса, а расходы на продажи и маркетинг в ее модели на 300 млн долларов выше консенсуса и сосредоточены главным образом в первом полугодии 2027 года; компания также ожидает выгоды по мере постепенного созревания клиентской базы, привлеченной в 2026 году.

Как участвует Flutter и что ограничивает ее доходы?

  • В отличие от DraftKings, владеющей DKeX, Flutter преимущественно занимается маркет-мейкингом на разных торговых площадках. Маркет-мейкинг по комбинированным контрактам требует быстрой оценки вероятности одновременного наступления нескольких событий; Bernstein считает, что опыт обеих компаний в ценообразовании спортивных экспрессов помогает им участвовать в этом бизнесе.
  • Bernstein ожидает, что Flutter повысит цель для бизнеса маркет-мейкинга на 2026 год с 50 млн до 100 млн долларов, и прогнозирует ее доход от маркет-мейкинга в 2027 году на уровне 400 млн долларов. Однако комиссии торговых площадок сократят доходы от маркет-мейкинга: согласно расчету по действующим ставкам и оцененным компанией возвратам комиссий, размер отраслевого рынка маркет-мейкинга комбинированных контрактов в 2027 году снижается с 3,3 млрд долларов до вычета комиссий до 2,5 млрд долларов после их вычета.
  • Конкуренция, законодательство и регулирование по-прежнему ограничивают бизнес. Правила Комиссии США по торговле товарными фьючерсами об условиях маркет-мейкинга для аффилированных с биржами лиц пока находятся на стадии предложения; Bernstein также снизила прогноз EBITDA бизнеса Flutter за пределами США из-за ухода из Бразилии и итальянского налога на азартные игры.

Как изменилась оценка двух компаний?

  • Из-за ухудшения перспектив роста онлайн-гемблинга Bernstein снизила целевую цену акций DraftKings с 29 до 27 долларов за акцию, сохранив рейтинг «лучше рынка»; целевая цена Flutter снижена с 110 до 100 долларов.
  • Компания ожидает, что скорректированная EBITDA группы Flutter в 2026 году снизится на 8% в годовом выражении: давление из-за снижения рентабельности бизнеса в США частично компенсируется улучшением на международных рынках.