Почему напряжённость с поставками может сохраниться дольше?

  • Citi считает, что спрос на ИИ со стороны гипермасштабных облачных провайдеров растёт быстрее, а рынок недооценивает степень ограниченности поставок DRAM и памяти с высокой пропускной способностью (HBM). Банк ожидает, что поставки HBM и передовой памяти могут оставаться ограниченными до 2027 и 2028 годов.
  • Прирост плотности благодаря совершенствованию технологических процессов сокращается: около 25% на узле 1-delta против 30%–40% на узле 1-gamma и более ранних узлах. Производство HBM также занимает больше мощностей по обработке пластин, поэтому рост предложения битов DRAM лишь немного превышает 20%.
  • Для существенного ослабления ограничений поставок необходимо строить новые фабрики по производству пластин, однако создание новых мощностей занимает много времени, а площадь чистых помещений также ограничена; расходы Micron на строительство приближаются к 50% её капитальных затрат.

Как Micron оценивает спрос и маржу продукции?

  • Micron ожидает, что ситуация со спросом и предложением DRAM в 2027 и 2028 годах будет более напряжённой, чем в 2026 году. К 2030 году соглашения со стратегическими клиентами охватывают 35% продаж, и компания намерена увеличить эту долю примерно до 50%; в бизнесе вне стратегических соглашений около 75% уже законтрактовано до 2027 года.
  • Компания ожидает, что рынок HBM будет расти быстрее рынка DRAM в целом, но разрыв между маржой HBM и DRAM в следующем году сократится. Напряжённый спрос также побудил сократить объём памяти в конфигурациях некоторых продуктов, что позволяет распределить ограниченный объём DRAM между большим числом ускорителей.

Инвестиции в расширение мощностей растут: откуда возьмутся денежные средства для выплат?

  • Руководство Micron сообщило, что спрос на ИИ и высокоценные продукты, такие как HBM, DRAM для дата-центров и SSD, обеспечивают компании значительно более высокую способность генерировать денежные средства, чем в предыдущие циклы рынка памяти.
  • Компания ожидает значительного роста капитальных затрат в 2027 финансовом году на обновление технологий и расширение производства; Citi оценивает их примерно в 55 млрд долларов. Несмотря на рост инвестиций, Micron по-прежнему рассчитывает сформировать значительный свободный денежный поток при благоприятной ситуации в отрасли.
  • Недавно Micron одобрила программу обратного выкупа акций на 35,2 млрд долларов и планирует увеличить выплаты акционерам с декабрь 2026 года после истечения ограничений, связанных с Законом о чипах.

От чего зависит оценка Citi?

  • Citi присвоил акциям Micron рекомендацию «покупать» и целевую цену в 1300 долларов, что соответствует примерно 8 ожидаемым прибылям на акцию за 2027 календарный год. Банк считает, что текущая ценовая ситуация и появление соглашений со стратегическими клиентами поддерживают оценку немного выше диапазона торгов в предыдущие периоды роста рынка DRAM.
  • Эта оценка зависит от того, сохранят ли спрос и предложение соответствие друг другу: если спрос не поспеет за расширением мощностей производителей или в каналы сбыта поступит слишком много битов DRAM и NAND, корректировка запасов и снижение цен могут привести к результатам ниже ожиданий Citi.