Почему результаты третьего квартала оказались ниже ожиданий?
- Выручка Shanxi Fen Wine в третьем квартале 2026 года составила 7,338 млрд юаней, снизившись на 18,1% в годовом выражении; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 1,899 млрд юаней, снизившись на 34,5%. Оба показателя оказались ниже консенсус-прогноза Visible Alpha. За первые девять месяцев выручка и чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, снизились в годовом выражении на 13,8% и 26,9% соответственно.
- BofA объяснил слабые результаты высокой базой сравнения за аналогичный период прошлого года и более поздним началом очистки отчета о прибылях и убытках: Shanxi Fen Wine приступила к этому в первом квартале 2026 года, тогда как конкуренты обычно начинали во втором или третьем квартале 2025 года.
Почему снижение выручки сильнее сказалось на прибыли?
- Структура продаж сместилась в сторону линеек напитков нижнего ценового сегмента, а валовая маржа в третьем квартале снизилась на 3.9 процентного пункта в годовом выражении до 54,2%.
- Сокращение выручки также повысило долю расходов: доля расходов на продажи и дистрибуцию выросла на 3.47 процентного пункта в годовом выражении до 13,6%, а доля административных расходов — на 0.51 процентного пункта до 4,9%. Совокупное влияние валовой маржи и доли расходов привело к снижению операционной маржи на 7.5 процентного пункта до 36,8%.
- По каналам продаж: оптовый бизнес, на который пришлось около 90% продаж третьего квартала, сократился на 20% в годовом выражении, а электронная коммерция и прямые продажи выросли на 2%; авансы покупателей снизились на 3% в годовом выражении.
Может ли возобновление роста за пределами Шаньси компенсировать спад внутри провинции?
- В третьем квартале продажи за пределами Шаньси выросли на 11% в годовом выражении, вернувшись к росту после снижения на 12% во втором квартале; однако продажи внутри Шаньси продолжили падать, снизившись на 18%, а общая выручка по-прежнему сократилась на 18% в годовом выражении.
- BofA считает, что компания как производитель байцзю легкого аромата с общенациональным масштабом и значительной ценовой премией бренда имеет достаточно сбалансированный ассортимент, предлагает хорошее соотношение цены и качества и сохраняет потенциал расширения по стране. Поэтому у нее есть возможность и дальше увеличивать долю рынка.
Насколько пересмотрены прогнозы прибыли и целевая цена?
- BofA снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы примерно на 6% и 16% соответственно, до 7.46 и 6.96 юаня. Модель прогнозирует снижение чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, с 12,246 млрд юаней в 2025 году до 9,103 млрд юаней в 2026 году и 8,496 млрд юаней в 2027 году, а затем восстановление до 10,39 млрд юаней в 2028 году.
- Целевая цена снижена с 143.50 до 129.50 юаня, примерно на 10%; рекомендация покупать сохранена. Целевая цена с равными весами сочетает оценки по соотношению цены и прибыли и по дисконтированным денежным потокам; для первой используется множитель 18 к прогнозной прибыли за 2027 год, чтобы учесть спад в отрасли и экономическую неопределенность.
- Еще одно основание для сохранения рекомендации покупать — оценка и дивиденды: использованная в отчете цена акции соответствует примерно 15-кратной прогнозной прибыли за 2026 год, а ожидаемая дивидендная доходность превышает 5%.