Почему снизилась прибыль третьего квартала?

  • В третьем квартале 2026 года чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 1,84 млрд юаней, снизившись на 3% год к году; операционная прибыль выросла менее чем на 13% год к году против роста на 12% в первом полугодии.
  • Руководство объяснило слабый рост прибыли главным образом валютными убытками, увеличением резервов по безнадежным долгам и задержкой возврата налогов по программному обеспечению. Их влияние составило соответственно около 38 млн юаней, 100 млн юаней и 100 млн юаней. Без этих факторов прибыль до налогообложения выросла бы год к году на высокий однозначный процент вплоть до примерно 10%, тогда как по отчетности она снизилась на 2%.
  • Руководство ожидает, что влияние возврата налогов по программному обеспечению в четвертом квартале уменьшится, но валютные убытки и резервы по безнадежным долгам остаются неопределенными.

Почему рост заказов не привел к повышению валовой маржи?

  • Новые заказы за первые три квартала 2026 года выросли на 13,5% год к году, в том числе в энергетическом и низкоуглеродном бизнесе примерно на 25%, в цифровизации энергетики более чем на 20%, а в интеллектуальных электросетях примерно на 7%.
  • Выручка энергетического и низкоуглеродного бизнеса выросла более чем на 40% год к году до 15 млрд юаней, обеспечив свыше 30% выручки группы. Однако валовая маржа этого направления составила около 19%, что ниже показателя более 25% у других основных направлений, поэтому увеличение его доли в выручке снизило валовую маржу группы.
  • Вместе с ростом стоимости электронных компонентов это привело к снижению валовой маржи группы в третьем квартале примерно на 1 процентный пункт год к году, до приблизительно 26%. Руководство также ожидает снижения примерно на 1 процентный пункт год к году по итогам всего 2026 года и намерено повысить рентабельность несетевого бизнеса за счет оптимизации продуктового портфеля и эффективности производства.

Какой рост могут обеспечить сверхвысоковольтный и зарубежный бизнес?

  • Руководство ожидает, что выручка от проектов сверхвысокого напряжения в 2026 году превысит 6 млрд юаней, увеличившись более чем на 50% по сравнению с менее чем 4 млрд юаней в 2025 году; на конец сентября портфель заказов в этом направлении составлял около 12 млрд юаней. Руководство также ожидает, что в период пятнадцатого пятилетнего плана ежегодно будут утверждаться от 3 до 4 линий сверхвысокого напряжения постоянного тока.
  • Зарубежная выручка за первые три квартала 2026 года удвоилась год к году: системы хранения энергии принесли около 4,7 млрд юаней, а продукция для сверхвысоковольтных проектов — около 2 млрд юаней. Доля зарубежной выручки группы выросла примерно до 19%, отчасти благодаря крупному проекту в Омане; руководство считает более устойчивой целью долю зарубежной выручки около 15% к концу пятнадцатого пятилетнего плана.
  • Хранение энергии является источником роста, но валовая маржа составляет около 15%–20%. Выручка этого направления за первые три квартала составила около 8 млрд юаней, а руководство ожидает, что по итогам всего 2026 года она превысит 10 млрд юаней.

Почему JPMorgan сохраняет рейтинг «выше рынка»?

  • Несмотря на разочаровывающие операционные результаты третьего квартала, JPMorgan считает, что ускорение утверждения сверхвысоковольтных проектов и переход средств в защитные акции могут поддержать оценку компании. Банк сохраняет рейтинг «выше рынка» и целевую цену на июнь 2027 года в размере 27.5 юаня за акцию. Целевая цена основана на прогнозном коэффициенте цена/прибыль около 20 за 2027–2028 годы, что на одно стандартное отклонение ниже исторического среднего и отражает замедление роста прибыли.
  • Пятнадцатый пятилетний план компании еще разрабатывается. Руководство обозначило внутреннее стремление удвоить стоимость контрактов за пять лет, но оно пока официально не утверждено. Руководство также заявило, что с учетом более высокой базы прибыли и усиления конкуренции сохранить в новом плане акционерного стимулирования целевой показатель роста не ниже 10% будет непросто.