Каков размер сделки и когда она завершится?

  • Marvell намерена приобрести Lumentum в рамках сделки полностью за акции: каждая акция Lumentum будет обменена на 4.5 акции Marvell. Сделка предполагает стоимость предприятия около 115 млрд долларов и цену около 1132 долларов за акцию, что на 23,9% выше цены закрытия Lumentum на 28 октября 2026 года, не затронутой сделкой.
  • После закрытия сделки акционеры Marvell и Lumentum предположительно будут владеть примерно 67% и 33% объединённой компании соответственно. Завершение ожидается в первом полугодии 2028 года при условии одобрения акционерами обеих компаний и регуляторами США и Китая.

Зачем объединять лазеры и чипы в одной компании?

  • Lumentum располагает лазерами на фосфиде индия (InP), а также возможностями оптической коммутации и производства, тогда как Marvell поставляет коммутационные чипы, цифровые сигнальные процессоры (DSP) и заказные чипы. Компании могут совместно разрабатывать источники света и оптические движки с коммутационными чипами и процессорами, чтобы повысить производительность, сократить сроки сертификации и, возможно, увеличить стоимость продуктов, используемых для каждого соединения.
  • По мнению Morgan Stanley, в существующих горизонтальных соединениях центров обработки данных клиенты могут отдельно сертифицировать коммутаторы и оптические модули; в более тесно интегрированных внутренних соединениях вычислительных систем коммутаторы, оптические движки и источники света необходимо разрабатывать совместно и согласовывать дорожные карты продуктов. Приобретение также может обеспечить Marvell приоритетный доступ к дефицитным мощностям InP.
  • Поставки по второму крупному проекту Lumentum в области NPO/CPO, как ожидается, начнутся во втором полугодии 2027 года; руководство прогнозирует выручку по нему свыше 5 млрд долларов. Компания также рассчитывает начать поставки первых продуктов CPO для внутренних соединений систем до конца 2027 года.

Откуда возьмётся синергия затрат свыше 1 млрд долларов?

  • Руководство ставит цель достичь годового темпа синергии свыше 1 млрд долларов, главным образом за счёт себестоимости продаж: включать продукты одной компании в решения другой, где ранее использовались компоненты сторонних производителей, получая тем самым маржу прежнего поставщика.
  • Однако Lumentum уже является крупным клиентом Marvell, а существующие сделки между ними исключаются при консолидации отчётности. Они не принесут дополнительной прибыли и также сокращают возможности замены продуктов сторонних поставщиков.
  • Замена компонентов также может подорвать нейтральную позицию Marvell как поставщика: производители оптических модулей, конкурирующие с Lumentum, тоже закупают DSP Marvell и могут перейти к другим поставщикам. Руководство заявило, что продолжит продавать компоненты всей экосистеме; Morgan Stanley считает ключевым фактором для наблюдения выбор разработок DSP следующего поколения в период ожидания закрытия сделки.

Насколько может вырасти прибыль на акцию после объединения?

  • Предполагая завершение сделки в 2028 году, Morgan Stanley прогнозирует выручку объединённой компании в 2029 году около 71 млрд долларов и прибыль на акцию не по GAAP в размере 20.27 долларов. Модель учитывает синергию себестоимости продаж в размере 700 млн долларов, но не учитывает синергию операционных расходов или выручки.
  • Показатель в 20.27 долларов примерно на 3% выше рыночного консенсус-прогноза прибыли на акцию в 2029 году в размере 19.76 долларов, но ниже прогноза банка для самостоятельной Marvell в 21.55 долларов, поэтому он немного размывает прибыль относительно собственного базового сценария банка. Результат зависит от показателей обеих компаний, скорости реализации синергии и сроков закрытия сделки.
  • Банк считает результаты предыдущих приобретений Marvell — Inphi, Cavium и Avera — положительным прецедентом и полагает, что нынешнее падение цены акций было чрезмерным; тем не менее он сохраняет для Marvell рейтинг с весом на уровне среднего по отрасли и целевую цену 300 долларов.

Что ещё требуется для оправдания высокой цены покупки?

  • Стоимость предприятия в 115 млрд долларов примерно в 22 раз превышает текущую квартальную выручку Lumentum в годовом выражении; Morgan Stanley отмечает, что исторически стоимость приобретений в сфере оптической связи обычно составляла примерно от 2 до 11 выручек за последние 12 месяцев, хотя большинство объектов приобретения были меньше и слабее связаны с инфраструктурой ИИ.
  • Валовая маржа Lumentum в первом квартале 2027 финансового года составила 53,2%, превысив прежний целевой диапазон от 49% до 52% при годовой выручке в 8 млрд долларов. Банк считает, что доходность приобретения окажется под давлением, если маржа, выросшая благодаря ценам и дефициту мощностей, снизится до закрытия сделки.
  • Капитальные затраты Lumentum в 2026 финансовом году составили около 15% выручки, тогда как у Marvell — однозначный процент в средней или верхней части диапазона; новый завод также может потребовать инвестиций около 650 млн долларов. Поэтому объединённая компания будет нести более высокие риски постоянных производственных затрат и оборотного капитала. Китайские производители поставляют примерно от 60% до 65% оптических трансиверов, а при одобрении сделки также рассматривается вопрос о том, смогут ли клиенты и далее получать DSP Marvell.