Что обеспечило рост в третьем квартале и почему прибыль не превзошла ожидания по всем показателям?

  • Выручка Samsung в третьем квартале составила 195,3 трлн южнокорейских вон, увеличившись на 13,9% по сравнению с предыдущим кварталом. Она превысила прогноз Bernstein в 188,5 трлн южнокорейских вон, но оказалась немного ниже рыночного консенсуса в 196,8 трлн южнокорейских вон. Операционная прибыль составила 107,4 трлн южнокорейских вон, увеличившись на 20% за квартал, и в целом соответствовала консенсусу.
  • Рост цен на память поддержал результаты: средняя цена продажи DRAM выросла примерно на 20% по сравнению с предыдущим кварталом, немного превысив прогноз Bernstein; цена NAND выросла на величину, близкую к верхней границе диапазона от десяти до двадцати процентов, что немного уступает показателям конкурентов. Операционная маржа подразделения решений для устройств выросла за квартал на 2.4 процентного пункта до 72,4%, тогда как на маржу бизнеса, связанного с потребительской электроникой, повлияло удорожание компонентов.
  • Чистая прибыль составила 75,2 трлн южнокорейских вон, что на 10% ниже рыночного консенсуса; Bernstein считает, что это может быть связано с валютными убытками. Валовая маржа группы составила 69,3%, что также ниже консенсуса в 71,1%.

Почему прогноз поставок на четвёртый квартал привлекает внимание?

  • Samsung прогнозирует рост поставок DRAM в битах в четвёртом квартале по сравнению с предыдущим на величину от середины до верхней части диапазона от десяти до двадцати процентов, а NAND — примерно в середине этого диапазона. Оба показателя существенно превышают прежние прогнозы Bernstein в 4,1% и 6,5% соответственно. Рост поставок обоих видов памяти в битах в третьем квартале в целом соответствовал ожиданиям компании.
  • По мнению Bernstein, сильные прогнозы поставок Samsung и SK Hynix на четвёртый квартал могут быть обусловлены наращиванием HBM4 и SOCAMM2. Ускорение поставок означает, что импульс роста связан не только с предшествовавшим повышением цен на память.

Как долго могут сохраняться улучшение показателей HBM и ограниченность предложения?

  • Выручка от HBM4 в третьем квартале выросла втрое по сравнению с прежним уровнем и составила 60% общей выручки Samsung от HBM. На этом основании Bernstein полагает, что доля Samsung на рынке HBM уже сопоставима с её общей долей на рынке DRAM и может превысить долю SK Hynix; Samsung сообщила, что весь объём поставок HBM на 2027 год распродан.
  • Samsung планирует начать массовое производство HBM4E в первой половине 2027 года и дополнительно нарастить объёмы во второй половине. Компания также ожидает, что дефицит памяти продлится до 2028 года; Bernstein считает, что спрос, связанный с ИИ, значительно превысит предложение и усугубит дефицит в 2027 году.
  • Samsung ожидает значительного роста капитальных затрат в следующем году, но больше средств будет направлено на инфраструктуру, поэтому объём предложения в битах не вырастет пропорционально расходам. Компания стремится охватить 60%–70% своих средне- и долгосрочных мощностей долгосрочными соглашениями, которые можно ежегодно продлевать и пролонгировать на скользящей основе.

Что изменилось в оценке возврата средств акционерам и стоимости компании?

  • Обновлений политики возврата средств акционерам не было, что, по мнению Bernstein, может разочаровать инвесторов. План общего возврата средств Samsung за текущий год остаётся на уровне от 90 трлн до 110 трлн южнокорейских вон; из оставшихся от 55 трлн до 75 трлн южнокорейских вон 30 трлн южнокорейских вон будут выплачены в виде дивидендов в третьем квартале. Решения об оставшейся сумме и новой политике на следующие три года будут приняты на заседании совета директоров в конце января 2027 года.
  • Bernstein сохранила для Samsung Electronics рейтинг «лучше рынка» и целевую цену обыкновенных акций в 440 тыс. южнокорейских вон, позитивно оценивая присутствие компании на рынке традиционной памяти и улучшающиеся позиции в HBM. Целевая цена рассчитана с применением мультипликатора 6.5 к прогнозу прибыли на акцию за будущие кварталы с 5-го по 8-й; компания отметила, что преждевременное завершение благоприятного ценового периода из-за ослабления спроса или роста предложения повлияет на эту оценку.