Почему рекомендацию повысили после снижения акций?

  • За последний месяц акции Cloudflare упали примерно на 20%. JPMorgan считает, что премия к оценке сократилась, а расширение корпоративных клиентов и бизнес для разработчиков улучшили перспективы роста, поэтому повысил рекомендацию с «нейтрально» до «выше рынка».
  • Банк повысил прогнозы роста выручки на 2026–2028 годы с 32%, 29% и 26% до 33%, 34% и 35% соответственно и сохранил целевую цену на декабрь 2027 года в размере 350 долларов. Целевая цена примерно на 32% выше цены закрытия в 265.17 долларов на 2 ноября 2026 года.
  • Оценка остается высокой: целевая цена соответствует отношению стоимости предприятия к выручке примерно в 25 раз, тогда как средний показатель сопоставимых быстрорастущих компаний в сфере инфраструктурного ПО составляет около 9 раз. Рост или улучшение рентабельности ниже ожиданий могут сократить эту премию.

Что способствует повторному ускорению роста выручки?

  • Годовой рост выручки Cloudflare увеличился с минимума в 27% в первом квартале 2025 года до 36% во втором квартале 2026 года. JPMorgan связывает изменение главным образом с реформой корпоративных продаж и совместным ростом продуктов для приложений, сетей и разработчиков.
  • Расширение расходов существующих клиентов — важный показатель: чистое удержание выручки в долларовом выражении в первом квартале 2026 года составило 118%, увеличившись на 7 процентных пунктов с 111% годом ранее; за тот же период рост выручки повысился с 27% до 34%. Этот показатель удержания отражает изменение расходов одной и той же группы клиентов.
  • Эффективность продаж также повышается: доля расходов на продажи и маркетинг в выручке снизилась с 40% в 2023 финансовом году до 33% во втором квартале 2026 года. Банк ожидает, что скорректированная операционная рентабельность достигнет 22% в 2028 финансовом году, превысив прежний прогноз в 20%; однако заключение сделок с крупными клиентами и расширение существующих клиентов остаются важными условиями роста.

Как рост числа разработчиков превращается в выручку?

  • Число разработчиков на платформе выросло с 4,5 млн на конец 2025 года до более чем 740 десятков тысяч на конец второго квартала 2026 года. Рост числа разработчиков, использующих Workers для создания и развертывания приложений, может увеличить потребление ресурсов платформы и обязательства клиентов по расходам.
  • Все больше многолетних контрактов с клиентами включают Workers. Однако использование разработчиками еще должно превратиться в устойчивый коммерческий спрос; если обязательства клиентов окажутся недостаточными или конкурирующие платформы привлекут больше рабочих нагрузок в производственной среде, вклад бизнеса для разработчиков может оказаться ниже ожидаемого.
  • Cloudflare сообщила, что трафик агентов на ее платформе впервые превысил человеческий трафик во втором квартале 2026 года, раньше конца 2027 года, который компания первоначально ожидала. Рост трафика может создать спрос на сетевые мощности, услуги безопасности и другие услуги, но выручка зависит от фактического внедрения и оплаты клиентами.

Какой дополнительный потенциал могут принести платежи агентов?

  • JPMorgan считает, что трех существующих категорий продуктов достаточно для поддержки ускорения роста в кратко- и среднесрочной перспективе; четвертое направление, Act IV, нацелено на более долгосрочную возможность получать платежи за трафик агентов, например помогая поставщикам контента взимать плату за автоматические запросы.
  • Согласно предварительному сценарию банка, если в 2030 году число запросов достигнет 12,9 млрд в секунду, из них 1% будут платными, средняя плата составит 0.00001 долларов за запрос, а доля Cloudflare — 2%, годовая выручка составит около 813 млн долларов, или примерно 9% от прогноза выручки банка на 2030 год.
  • Скорость реализации зависит от того, сможет ли отрасль договориться о ценообразовании на контент и структуре платежей. x402, поддерживающий автоматические платежи агентов, является открытым стандартом. Возможность Cloudflare взимать плату зависит скорее от ее охвата сетевых запросов и потоков транзакций, чем от владения протоколом.

Какая поддержка денежным потоком необходима для высокой оценки?

  • JPMorgan ожидает, что по мере повышения эффективности продаж рентабельность свободного денежного потока будет улучшаться вместе с операционной рентабельностью. Сценарный расчет предполагает сохранение роста выручки на уровне 35% после 2028 года и повышение рентабельности свободного денежного потока до 25% в 2030 году, что соответствует стоимости предприятия примерно в 42 раз выше свободного денежного потока за 2030 год.
  • Банк считает, что интенсивность капитальных затрат Cloudflare значительно ниже, чем у крупных создателей вычислительной инфраструктуры для ИИ, но признает, что в среднесрочной перспективе для удовлетворения спроса может потребоваться увеличение инвестиций. Если инвестиции будут расти быстрее выручки, операционный рычаг и обоснованность оценки окажутся под давлением.