Что изменили результаты и прогнозы компании?

  • Выручка KLA за квартал, завершившийся в сентябре 2026 года, составила 4,136 млрд долларов, увеличившись на 28,9% год к году и превысив рыночный консенсус в 4,043 млрд долларов; скорректированная прибыль на акцию составила 1.22 доллара, также превысив консенсус в 1.19 доллара.
  • Средняя точка прогноза выручки компании на квартал, заканчивающийся в декабре, составила 4,7 млрд долларов, выше прогноза Morgan Stanley в 4,544 млрд долларов; средняя точка прогноза скорректированной прибыли на акцию составила 1.44 доллара, выше прогноза банка в 1.38 доллара. Средняя точка прогноза валовой маржи составила 62,5%, что на 0.2 процентного пункта ниже фактического показателя предыдущего квартала.
  • Компания также повысила прогноз расходов на оборудование для производства пластин в 2026 году с уровня чуть выше 150 млрд долларов примерно до середины диапазона от 150 млрд до 160 млрд долларов и ожидает, что в 2027 году расходы превысят 200 млрд долларов.

Почему Morgan Stanley изменил взгляд на спрос на DRAM?

  • KLA ожидает, что на память придётся 40% структуры её бизнеса в календарном 2027 году. Ранее Morgan Stanley прогнозировал существенное снижение этой доли во втором полугодии 2027 года до 34,3% за весь год по сравнению с модельной оценкой в 32,2% за 2026 год.
  • Ранее банк полагал, что производители DRAM предпочитают наращивать мощности на существующих техпроцессах, избегая рисков для выхода годной продукции при их обновлении. После общения с руководством банк пришёл к выводу, что начиная с квартала, заканчивающегося в декабре, ситуация будет противоположной.
  • В 2026 году рост оборудования KLA отставал от роста оборудования для травления и осаждения отчасти потому, что инвестиции были направлены на модернизацию действующих линий, а главным образом из-за ограниченного предложения оборудования. По мере улучшения ценовой конъюнктуры DRAM экономическая ценность каждого повышения выхода годной продукции росла, и клиенты ранее хотели приобретать больше оборудования KLA.

Почему DRAM одновременно обеспечивает рост и ограничивает валовую маржу?

  • Чипы памяти с высокой пропускной способностью (HBM) крупнее и объединяют больше логических функций, а стоимость дополнительно произведённой ёмкости памяти выросла, поэтому клиентам необходимо больше вкладывать в инспекцию и контроль процессов при производстве. По данным Morgan Stanley, интенсивность расходов на контроль процессов для некоторых продуктов DRAM достигла примерно 15%.
  • Эта доля применима не ко всей передовой DRAM: интенсивность расходов на контроль процессов для передовой DRAM в целом остаётся на уровне 12%–13%, но банк считает, что KLA видит возможность её структурного роста.
  • Между тем системам обработки изображений в оборудовании KLA также необходимы чипы памяти. Компания заявила, что сохраняющаяся высокая стоимость памяти компенсирует часть операционного рычага от увеличения масштаба; Morgan Stanley считает, что закупки не ограничены, но цены недостаточно выгодны, и поэтому прогнозирует валовую маржу в календарном 2027 году на уровне 63% с ограниченным потенциалом роста.

Почему целевую цену снизили, несмотря на улучшение прогноза роста?

  • По мере ослабления ограничений поставок оборудования Morgan Stanley всё увереннее в том, что KLA опередит рынок оборудования для производства пластин в 2027 году. Для сравнения, по данным банка, рост оборудования KLA в 2026 году составил около 28%, что ниже роста отрасли, приблизившегося к 40%.
  • Банк повысил прогноз выручки на календарный 2027 год с 21,4 млрд до 21,6 млрд долларов, а прогноз скорректированной прибыли на акцию — с 6.77 до 6.85 доллара; одновременно он изменил допущение о росте поставок систем с 42% до 41% и повысил прогноз роста сервисного бизнеса до 16%.
  • Morgan Stanley сохранил рекомендацию «выше рынка», но из-за общего сокращения оценочных мультипликаторов в американской отрасли оборудования для полупроводников снизил целевой мультипликатор с 28 до 26 и целевую цену с 227 до 220 долларов. Новая цель основана на прогнозе прибыли на акцию за календарный 2028 год в размере 8.46 доллара.