Почему снизилась прибыль за третий квартал?

  • Выручка Guangdong Expressway в третьем квартале 2026 года составила 1,24 млрд юаней, снизившись на 0,8% в годовом выражении; чистая прибыль составила 456 млн юаней, снизившись на 6,5% в годовом выражении, что в целом соответствовало ожиданиям HSBC Qianhai и рынка.
  • По мнению HSBC Qianhai, основными причинами снижения результатов стали переход транспорта на альтернативные маршруты во время расширения скоростных дорог Гуанхуэй и Гуанчжоу — Чжухай Восточная, а также рост амортизационных расходов по скоростной дороге Фокай.
  • Трафик на скоростных дорогах провинции Гуандун в период празднования Дня образования КНР вырос на 4,6% в годовом выражении. Банк считает, что это свидетельствует об устойчивости регионального спроса на поездки и помогает поддерживать базовый трафик компании в четвёртом квартале.

Какую нагрузку на денежные средства создаст расширение при привлекательности дивидендов?

  • Исходя из цены акции, использованной в отчёте, HSBC Qianhai прогнозирует дивидендную доходность компании на уровне около 4% в 2026–2028 годах; для сравнения, доходность государственных облигаций Китая со сроком обращения 10 лет за тот же период составляет около 1,6%. Банк считает, что дивиденды и стабильный денежный поток помогают поддерживать оценку.
  • Однако расходы в период расширения значительно возрастают. Модель банка прогнозирует капитальные затраты в размере 3,72 млрд юаней, 9,22 млрд юаней и 10,22 млрд юаней в 2026, 2027 и 2028 годах соответственно; операционный денежный поток за тот же период составит около 3 млрд юаней, 3,01 млрд юаней и 3,03 млрд юаней соответственно.
  • Поэтому свободный денежный поток для акционеров в модели составляет соответственно минус 723 млн юаней, минус 6,211 млрд юаней и минус 7,187 млрд юаней; ожидается, что чистый долг вырастет с 5,682 млрд юаней на конец 2026 года до 21,612 млрд юаней на конец 2028 года.

Что реформа сборов может дать расширяемым дорожным активам?

  • Опубликованный в сентябре проект поправок к Закону об автомобильных дорогах предлагает разрешить взимание на платных дорогах сборов, связанных с содержанием, после истечения срока концессии; в Цзянсу, Фуцзяни и других регионах также приняты меры по улучшению инвестирования, финансирования и эксплуатации платных дорог.
  • HSBC Qianhai считает, что эти изменения могут заложить основу для управления дорогами на протяжении всего их жизненного цикла и последующего пересмотра правил для платных дорог. Если механизмы компенсации инвестиций и сроки взимания платы будут и далее улучшаться, устойчивость и предсказуемость денежных потоков дорожных активов могут повыситься; основные скоростные дороги компании расширяются, и банк считает, что они могут выиграть от этих изменений.
  • Результат расширения также зависит от хода проектов и роста трафика после их завершения. Более значительный, чем ожидалось, переход транспорта на новые скоростные дороги или более сильное, чем ожидалось, влияние дифференцированных тарифов на сборы за проезд также окажут давление на выручку и прибыль.

Как HSBC Qianhai оценивает компанию?

  • HSBC Qianhai сохраняет прогноз прибыли на 2026–2028 годы, рекомендацию «Покупать» и целевую цену 15.50 юаня, что предполагает потенциал роста около 16% относительно цены акции в 13.35 юаня, использованной в отчёте.
  • Целевая цена рассчитана по двухэтапной модели дисконтирования денежных потоков с 2026 годом в качестве базового для оценки. Первый этап охватывает 2026–2055 годы, бессрочный темп роста на втором этапе составляет 1%, а средневзвешенная стоимость капитала — 5%.