Что позволило результатам первого квартала превысить ожидания?

  • Выручка SanDisk в первом квартале 2027 финансового года составила 11,031 млрд долларов, увеличившись на 23% к предыдущему кварталу и превысив рыночный консенсус на 3,1%; прибыль на акцию составила 49.51 доллара, что на 6,8% выше консенсуса. Рост выручки был обусловлен увеличением объёма поставок в битах примерно на 13% к предыдущему кварталу и повышением средней цены продажи на 9%.
  • Главным источником превышения ожиданий стали центры обработки данных: выручка этого направления составила 4,8 млрд долларов, увеличившись на 61% к предыдущему кварталу и превысив рыночный консенсус на 34%. Компания прогнозирует выручку во втором финансовом квартале от 12,2 млрд до 12,6 млрд долларов и прибыль на акцию от 55 до 57 долларов; по серединам диапазонов рост к предыдущему кварталу составит примерно 12% и 13% соответственно.
  • Денежный поток не превысил ожидания аналогичным образом: скорректированный свободный денежный поток за первый квартал составил 5,696 млрд долларов, что на 13,3% ниже рыночного консенсуса.

Почему рост спроса может продолжить поддерживать цены?

  • Руководство ожидает, что в 2027 календарном году спрос центров обработки данных в битах вырастет примерно на 40% в годовом выражении; зарезервированный спрос клиентов на NBM до 2030 года превышает доступное предложение. Некоторые существующие клиенты разместили дополнительные заказы, а цены на новые партии можно согласовывать по действующим на тот момент рыночным ценам, а не по ценам существующих соглашений.
  • Новая высокопроизводительная NAND также может занимать больше мощностей по обработке пластин. Решения SLC для инференса агентов могут заменить часть более дорогой DRAM в приложениях, отвечающих требованиям к производительности и долговечности; однако обсуждения с клиентами пока находятся на стадии архитектуры, а значимых продаж ещё нет. Режим SLC предполагает потери ёмкости в битах примерно в 3–4 раза по сравнению с TLC или QLC, поэтому даже небольшое внедрение может потребовать больше мощностей.
  • Разработка первого чипа памяти HBF завершена, и он запущен в производство; интеграция контроллера и отправка образцов клиентам намечены на 2027 календарный год. В базовом сценарии Bernstein оценивает потери ёмкости в битах для HBF по сравнению с обычной NAND в 6.5 раза; по мере наращивания выпуска продукта это может ещё сильнее ограничить предложение в отрасли.

Почему прогнозы прибыли повысили на фоне давления затрат?

  • Рост цен на компоненты, включая DRAM, и увеличение доли корпоративных SSD, в которых выше доля компонентов, отличных от NAND, привели к тому, что динамика затрат на единицу битовой ёмкости оказалась немного хуже ожиданий Bernstein. Компания ожидает, что смешанные затраты на единицу битовой ёмкости в 2027 финансовом году останутся примерно на прежнем уровне.
  • Выкуп сокращает число акций, помогая компенсировать давление затрат. В первом квартале компания выкупила около 3,2 млн акций за 5 млрд долларов; за последние два квартала общий объём выкупа составил 9,5 млрд долларов, или около 4% акций в обращении. Неиспользованный лимит программы выкупа составляет 10,5 млрд долларов.
  • Bernstein повысил прогнозы прибыли на акцию на 2028 и 2029 финансовые годы примерно на 7% и 8% соответственно, главным образом из-за сокращения числа акций. При этом прогноз выручки на каждый из двух лет был снижен на 1,3%, а прогнозы чистой прибыли — на 0,8% и 1,0% соответственно; прогноз прибыли на акцию на 2027 финансовый год также снижен на 2%.

Как Bernstein оценивает долгосрочную прибыль и стоимость компании?

  • По словам руководства, ежегодное снижение базовых затрат на NAND замедлилось с исторических 15% до 7%–8% из-за усложнения производства, удорожания оборудования и увеличения производственных циклов. Bernstein считает, что замедление снижения затрат может ограничить рост предложения, поддерживая более устойчивую способность устанавливать цены и рентабельность.
  • Bernstein подтвердил рейтинг «выше рынка» и целевую цену 3000 долларов, что примерно в 10 раз превышает его прогноз прибыли на акцию на 2028 финансовый год. Компания также отметила, что краткосрочные ожидания результатов находятся на высоком уровне, а спад цикла NAND создаёт риск для целевой цены.