Что изменилось с заказами и мощностями?

  • Результаты Tower Semiconductor за третий квартал превзошли ожидания, а прогноз на четвёртый квартал оказался выше рыночного консенсуса; долгосрочные соглашения с основными клиентами продлены до 2029 года. BofA считает, что компания занимает прочные позиции в области подключаемых модулей кремниевой фотоники и оптики вблизи корпуса, а спрос по-прежнему значительно превышает предложение.
  • Первая линия расширения мощностей кремниевой фотоники создаётся с опережением графика; выйти на полную загрузку планируется в третьем квартале 2027 года. Компания также намерена в ближайшее время объявить о дальнейшем расширении двух действующих фабрик пластин кремниевой фотоники диаметром 200 миллиметров. Увеличение сроков заказов и расширение мощностей вместе поддерживают рост поставок в ближайшие годы.

Как новые решения для оптических соединений могут принести больше заказов?

  • Tower разрабатывает прототипы оптики вблизи корпуса (NPO) более чем с 10 клиентами и рассчитывает поставить значительное количество соответствующих пластин во второй половине 2027 года. BofA считает основой роста увеличение спроса на оптические соединения в центрах обработки данных и позиции компании в области интегральных схем кремниевой фотоники.
  • NPO также может поддержать бизнес кремния-германия: в большинстве решений цифровые сигнальные процессоры будут заменены трансимпедансными усилителями и драйверами из кремния-германия. Пластины кремниевой фотоники со встроенными лазерами благодаря более высокой цене продажи могут дополнительно расширить рыночные возможности компании.

Почему прогнозы снижены, несмотря на улучшение видимости роста?

  • BofA снизил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 1,0%, 5,2% и 3,3% соответственно, до 2,014 млрд, 2,861 млрд и 3,883 млрд долларов. В 2027 году ожидается рост выручки на 42,1% год к году, что ниже прежнего прогноза в 48,4%.
  • По направлениям BofA снизил прогноз выручки от радиочастотной инфраструктуры на 2027 год на 1,9%, а прогнозы для мобильного радиочастотного бизнеса и бизнеса датчиков и дисплеев — на 27,8% и 18,3% соответственно. Помимо роста, связанного с кремниевой фотоникой, пересмотр прогнозов по другим направлениям также повлиял на общую выручку.
  • После корректировки маржи BofA снизил прогноз EBITDA на 2028 год на 6,2%, до 1,968 млрд долларов. Банк считает, что конкуренты будут постепенно расширять мощности кремниевой фотоники до 2028 года, борьба за заказы с помощью низких цен может ограничить повышение цен, а рост амортизации также будет давить на маржу.

Какие ограничения влияют на маржу и оценку?

  • На маржу дополнительной выручки в третьем квартале положительно повлияли структура продукции и факторы времени; руководство подтвердило диапазон инкрементальной маржи в 55%–58%. BofA также следит за амортизацией новых мощностей и влиянием конкуренции на ценообразование.
  • BofA по-прежнему считает, что компания может превзойти свою целевую модель на 2028 год, и сохраняет рекомендацию «покупать»; однако с учётом неопределённости капитальных затрат в отрасли ИИ банк снизил целевую цену с 367 долларов до 310 долларов и уменьшил основу оценки с 20 до 18 прогнозных EV/EBITDA за 2028 год.
  • На этот раз компания не сообщила о ходе разработки совместно упакованной оптики (CPO); BofA считает, что эта технология всё ещё может повлиять на долю Tower на рынке.