В чем результаты третьего квартала превзошли ожидания?

  • Выручка Elite Material (EMC) в третьем квартале выросла на 29% по сравнению с предыдущим кварталом, в том числе выручка инфраструктурного бизнеса — на 32%. Валовая рентабельность составила 37,7%, превысив прогноз Citi в 36,3% и консенсус рынка в 35,7%. Рост валовой рентабельности в сочетании с операционным рычагом обеспечил превышение чистой прибылью прогноза Citi и рыночного консенсуса на 20% и 15% соответственно.
  • Валовая рентабельность TUC в третьем квартале выросла на 7.2 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом до 36,9%, превысив прогноз Citi и консенсус рынка на 4.3 и 5.1 процентного пункта соответственно. Основными причинами стали повышение цен и рост эффективности завода в Таиланде; руководство сообщило, что валовая рентабельность завода стала положительной.
  • Операционная прибыль TUC в третьем квартале превысила прогноз Citi и консенсус рынка на 28% и 25% соответственно; из-за более высокой налоговой ставки превышение по чистой прибыли сократилось до 16% и 15%.

Что поддержит рост в четвертом квартале?

  • EMC прогнозирует рост выручки в четвертом квартале на 15%–20% по сравнению с предыдущим кварталом и валовую рентабельность на уровне 38%–39,5%. Компания планирует повысить цены на продукты для ИИ и другие продукты; сроки вступления повышения в силу различаются в зависимости от клиента. Citi считает, что вклад новых мощностей в этом квартале будет ограниченным, а рост обеспечат главным образом повышение цен и улучшение структуры продукции.
  • TUC ввела новые мощности в Таиланде в третьем квартале и планирует продолжить расширение в четвертом. Поскольку повышение цен на продукты для ИИ в первом полугодии 2026 года было небольшим, компания планирует сосредоточиться на повышении цен на соответствующие продукты в четвертом квартале. Citi ожидает роста выручки в четвертом квартале на 17% по сравнению с предыдущим кварталом и повышения валовой рентабельности до 39,3%.

Как расширение мощностей и конкуренция со стороны новых материалов повлияют на спрос и предложение?

  • Citi считает, что все больше клиентов стремятся заключить долгосрочные соглашения для обеспечения поставок, и сохраняет оценку, согласно которой совокупный спрос на фольгированные медью ламинаты превысит предложение в 2027 году и позднее. EMC ведет переговоры с клиентами о долгосрочных соглашениях и планирует увеличивать мощности на конец каждого года с 2027 по 2030 год на 49%, 20%, 14% и 28% соответственно по сравнению с предыдущим годом; соответствующие планы TUC — 43%, 34%, 11% и 25%.
  • Альтернативные материалы и новые поставщики являются факторами конкуренции. Руководство EMC придерживается консервативного взгляда на применение PTFE и планирует конкурировать с ним с помощью продукта M10. На продукт M9 в третьем квартале приходилась лишь небольшая однозначная доля в процентах от общей выручки; компания ожидает, что в 2027 году она достигнет двузначного значения.
  • TUC заявила, что ее положение среди клиентов ASIC не изменилось, несмотря на выход новых поставщиков на рынок ASIC. Citi также отметил, что на рост повлияют темпы модернизации фольгированных медью ламинатов, спрос на серверы для ИИ и 800G, а также ограничения мощностей в цепочке поставок.

Как Citi скорректировал прогнозы прибыли?

  • Учитывая повышение цен и улучшение структуры продукции, Citi повысил прогнозы чистой прибыли EMC на период с 2026 по 2028 год на 20%, 31% и 44% соответственно, а прогнозы для TUC — на 21%, 29% и 27%, сохранив рекомендацию покупать акции обеих компаний.
  • Citi также снизил целевые коэффициенты цены к прибыли обеих компаний, назвав среди причин недавние опасения, связанные с ИИ, и повышение процентных ставок. Банк также отметил, что при модернизации материалов для серверов следующего поколения необходимо учитывать возможность наращивания производства и стоимость продукции, а темпы модернизации могут оказаться ниже ожидаемых.