Почему Citi снизил целевую цену, несмотря на сильный третий квартал?

  • Результаты Intel за третий квартал значительно превзошли ожидания Citi, но прогноз на четвертый квартал оказался слабым: остановка израильской фабрики Fab 28 из-за инцидента, слабый спрос на ПК и недостаточное предложение в совокупности создают давление.
  • Citi снизил прогноз прибыли на акцию на 2026 и 2027 годы с 1.28 доллара и 1.81 доллара до 1.01 доллара и 0.85 доллара соответственно; целевая цена снижена с 130 долларов до 100 долларов, рекомендация «Покупать» сохранена.
  • Банк ожидает роста выручки в 2027 году на 9,4% год к году, но снижения прибыли на акцию на 16,1%; рост выручки и восстановление прибыли происходят не одновременно.

Почему спрос на центры обработки данных не может сразу привести к увеличению поставок?

  • Выручка бизнеса центров обработки данных и ИИ в третьем квартале выросла примерно на 80% год к году и на 17% относительно предыдущего квартала благодаря росту спроса на ИИ и улучшению поставок серверных процессоров. Компания прогнозирует рост выручки этого бизнеса в четвертом квартале примерно на 15% относительно предыдущего квартала.
  • Мощностей по выпуску пластин Intel 3 и подложек для передовой упаковки по-прежнему не хватает для удовлетворения спроса. Компания ожидает, что дополнительные мощности в Орегоне и увеличение поставок подложек принесут более заметное облегчение во второй половине 2027 года, поэтому основная часть роста за год придется на второе полугодие.
  • Остановка завода в Израиле дополнительно ограничивает поставки серверной продукции: руководство оценивает влияние на выручку четвертого квартала 2026 года примерно в 300 млн долларов и предварительно предполагает сопоставимый эффект в первом квартале 2027 года; более девяти десятых эффекта в четвертом квартале связано с серверной продукцией.

Насколько бизнес ПК замедлит рост?

  • Нехватка памяти и рост цен побудили производителей ПК сократить запасы. Intel ожидает, что отраслевые поставки ПК сократятся примерно на 12% в 2026 году и еще примерно на 10% в 2027 году; компания прогнозирует снижение выручки клиентского вычислительного бизнеса в четвертом квартале более чем на 20% относительно предыдущего квартала.
  • Руководство ожидает, что корректировка запасов продлится примерно до первой половины 2027 года, а во втором полугодии поставки и конечное потребление сблизятся, но характеризует это как нормализацию запасов, а не восстановление спроса.

Почему рост выручки по-прежнему сопровождается давлением на валовую маржу и денежный поток?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 44,1%, превысив прогноз компании благодаря снижению производственных затрат, повышению выхода годной продукции и увеличению доли серверного бизнеса; прогноз валовой маржи на четвертый квартал снижен до 38%, включая влияние остановки завода в Израиле примерно на 200 базисных пунктов.
  • Валовая маржа по заказным чипам, передовой упаковке и продажам пластин внешним клиентам ниже исторического среднего уровня Intel в целом. Руководство отдает приоритет дополнительной выручке и абсолютному объему валовой прибыли, поэтому Citi считает, что валовая маржа будет восстанавливаться медленнее, чем расти выручка.
  • Расширение мощностей также требует средств: компания сохранила прогноз общих капитальных затрат на 2026 год на уровне около 20 млрд долларов, ожидает их значительного увеличения в 2027 году и сообщила, что свободный денежный поток в 2027 году, как ожидается, не будет положительным в связи с мерами по ослаблению ограничений предложения и поддержке роста.

Как продвигается контрактное производство и от чего оно еще зависит?

  • Intel сообщила, что выход годной продукции по техпроцессу 18A вырос на двузначную величину, быстрее внутренних ожиданий; клиентские процессоры 18A уже обеспечивают почти треть выручки от клиентских процессоров. Компания планирует запустить 18A-P к концу года, и он продолжает привлекать интерес внешних клиентов.
  • Citi по-прежнему положительно оценивает технологии Intel и ее видение контрактного производства, но считает, что рост прибыли также зависит от скорости привлечения внешних клиентов. Руководство заявило, что клиенты сами решат, когда раскрывать информацию о сотрудничестве в контрактном производстве или упаковке.