Что обеспечило результат третьего квартала выше ожиданий?

  • Выручка AMD в третьем квартале 2026 года составила 13,377 млрд долларов, превысив рыночный консенсус в 13,075 млрд долларов; скорректированная прибыль на акцию составила 2.09 доллара против консенсуса в 1.97 доллара. Основной вклад в превышение прогноза выручки внесли центры обработки данных и игровой бизнес.
  • Выручка центров обработки данных составила 8,546 млрд долларов, увеличившись на 97% год к году и на 27% к предыдущему кварталу, и превысила рыночный консенсус в 8,191 млрд долларов. Свой вклад внесли как серверные процессоры, так и графические процессоры для центров обработки данных. По оценке Bernstein, выручка от графических процессоров составила около 3,5 млрд долларов, что близко к рыночным ожиданиям около 3,6 млрд долларов.
  • Результат по прибыли не был обусловлен превышением ожиданий по валовой марже: валовая маржа не по GAAP составила 55,9%, снизившись примерно на 0.3 процентного пункта к предыдущему кварталу, и была близка к консенсусу и прогнозу компании около 56%; скорректированные операционные расходы составили 3,56 млрд долларов, ниже консенсуса в 3,653 млрд долларов.

Почему рост в четвёртом квартале ускоряется и насколько слаб бизнес ПК?

  • Середина прогнозного диапазона выручки AMD на четвёртый квартал составляет 17 млрд долларов с отклонением плюс-минус 3%, что выше рыночного консенсуса в 16,3 млрд долларов и предполагает рост выручки примерно на 27% к предыдущему кварталу. На этой основе Bernstein рассчитывает скорректированную прибыль на акцию примерно в 2.92 доллара против рыночного консенсуса в 2.67 доллара.
  • Рост обеспечивают главным образом центры обработки данных. Компания ожидает увеличения выручки этого бизнеса более чем на 50% к предыдущему кварталу; Bernstein оценивает её примерно в 12,8 млрд долларов, выше рыночного консенсуса около 11,5 млрд долларов. При этом подразумевается рост выручки от графических процессоров для ИИ более чем примерно на 90% к предыдущему кварталу: она может достичь около 7 млрд долларов и превысить выручку от серверных процессоров.
  • Бизнес ПК движется в противоположном направлении: руководство заявило, что нехватка памяти влияет на конечный спрос, а розничные продажи ПК замедлились в конце третьего квартала. На основе прогноза Bernstein оценивает снижение выручки клиентского сегмента в четвёртом квартале более чем на 20% к предыдущему кварталу, примерно до 2,36 млрд долларов, ниже рыночного консенсуса около 3 млрд долларов.
  • Прогноз валовой маржи не по GAAP на четвёртый квартал составляет около 55%, ниже рыночного консенсуса 55,5%; прогноз операционных расходов составляет около 3,75 млрд долларов, ниже консенсуса в 3,982 млрд долларов.

На чём будет основан рост в 2027 году и какие изменения сопровождают накопление запасов?

  • AMD ожидает, что общая выручка компании в 2027 году вырастет более чем на 80%, выручка от серверов удвоится год к году, а доля центров обработки данных в общей выручке превысит 80% против примерно 65% в 2026 году. На этой основе Bernstein оценивает выручку центров обработки данных примерно в 80 млрд долларов, включая от 40 млрд до 45 млрд долларов выручки от графических процессоров, что почти втрое больше год к году благодаря наращиванию объёмов продукции MI450 и Helios.
  • Компания считает, что обеспечила поставки, необходимые для достижения указанного масштаба, а спрос по-прежнему превышает предложение; при получении дополнительных поставок выручка может вырасти ещё больше. Тем временем началось масштабное наращивание объёмов стоек Helios, а запасы на конец третьего квартала выросли до 11,463 млрд долларов с 8,468 млрд долларов в предыдущем квартале; период оборачиваемости запасов увеличился с 151 до 175 дней.
  • Денежный поток также ослаб: операционный денежный поток за третий квартал составил 1,202 млрд долларов против 2,366 млрд долларов во втором квартале; свободный денежный поток после капитальных затрат снизился с 1,558 млрд до 554 млн долларов.

Как Bernstein меняет прогнозы прибыли и оценку?

  • Bernstein повысила прогноз выручки на 2027 год с 93,8 млрд до 97 млрд долларов, а прогноз скорректированной прибыли на акцию — с 15.82 до 16.88 доллара, главным образом из-за повышения прогноза выручки от серверных процессоров; прогноз выручки от графических процессоров для ИИ на 2027 год сохранён на уровне 43 млрд долларов.
  • Компания сохранила целевую цену в 650 долларов и рейтинг «лучше рынка». Оценка основана на мультипликаторе примерно 31 к средней прогнозной скорректированной прибыли на акцию за 2027 и 2028 годы в размере 20.83 доллара; ранее мультипликатор составлял около 34.