Почему коррекция в четвёртом квартале может быть глубже?

  • По мнению Morgan Stanley, в первые три квартала 2026 года клиенты заранее закупали чипы для ПК, опасаясь, что не смогут их приобрести. Это поддержало поставки в третьем квартале, но также привело к накоплению запасов, что может углубить коррекцию в четвёртом квартале.
  • Сейчас клиенты планируют сократить закупки в четвёртом квартале лишь на 5%–10% по сравнению с предыдущим кварталом, однако прогноз выручки Parade на четвёртый квартал предусматривает последовательное снижение на 20%–25%, что хуже ожиданий и указывает на возможность более масштабной коррекции в сегменте компонентов.
  • Цикл активации Windows по-прежнему превышает 200 дней, а повышение цен клиентами производителей чипов для ПК во втором полугодии также заметно меньше, чем в первом; на этом основании банк считает, что слабость может сохраниться до первого квартала 2027 года.

Почему некоторые производители устойчивее в условиях одной и той же коррекции?

  • Потребительский спрос за пределами сегмента ПК не является повсеместно слабым. Morgan Stanley отмечает, что спрос на устройства интернета вещей с небольшим объёмом памяти относительно устойчив; после последовательного роста выручки Espressif в третьем квартале компания прогнозирует дальнейший квартальный рост в четвёртом.
  • Повышение цен на некоторые продукты отражает рост стоимости производства пластин на контрактных фабриках, сборки и тестирования, а также заведомо годных кристаллов. По словам банка, цены на SoC для телевизоров достигли уровней, в несколько раз превышающих уровни последних лет, на фоне подорожания кристаллов, главным образом DDR4.
  • Крупные компании по проектированию интегральных схем обычно лучше управляют цепочками поставок и меньше зависят от бизнеса ПК, поэтому им легче справляться с нисходящим циклом; небольшие разработчики, как правило, сильнее зависят от ПК.

Когда отрасль сможет найти новые драйверы роста?

  • Morgan Stanley считает, что взлёт периферийного ИИ — лишь вопрос времени, однако сейчас у чипов для ПК нет очевидного нового драйвера роста. Предварительные ожидания клиентов производителей чипов для ПК на 2027 год варьируются от неизменного уровня до снижения на 20% в годовом выражении.
  • Банк сохраняет осторожный взгляд на чипы для ПК, не присваивает рейтинг «выше рынка» ни одной из соответствующих компаний под покрытием и ожидает, что цикл достигнет дна в какой-то момент 2027 года.

Почему новые направления бизнеса Elan пока не могут компенсировать слабость сегмента ПК?

  • Elan уже начала поставлять продукты вне сегмента ПК, включая дроны, ADAS и очки с ИИ, но доля бизнеса ноутбуков остаётся высокой. Morgan Stanley считает, что рост бизнеса вне сегмента ПК, в котором преобладают дроны, вряд ли сможет полностью компенсировать слабый спрос на ПК.
  • Банк скорректировал прогнозы прибыли Elan на акцию на 2026, 2027 и 2028 годы на +1%, -20% и -16% соответственно. Повышение прогноза на 2026 год учитывает фактические результаты второго квартала, поддержанные инвестиционными доходами; снижение прогнозов на следующие два года отражает более низкие прогнозы выручки и валовой рентабельности.
  • Morgan Stanley понизил рейтинг Elan с «выше рынка» до «на уровне рынка» и снизил целевую цену с 250 до 160 новых тайваньских долларов. Базовый сценарий предполагает рост доли выручки от бизнеса вне сегмента ПК до 15% в 2027 году и валовую рентабельность около 46%–47% в 2026–2028 годах, ниже уровня 49% в 2025 году.