Почему сократился фискальный запас?

  • Управление бюджетной ответственности Великобритании (OBR) повысило прогнозы заработной платы, но рост расходов на проценты по долгу и недавнее снижение прогнозов роста ВВП оказали более сильное влияние, повысив прогнозы заимствований.
  • После учета новых мер и изменений экономических прогнозов OBR повысило оценки дефицита за прогнозный период в среднем на 13 млрд фунтов в год, что близко к прежней оценке Goldman Sachs в 12 млрд фунтов.
  • Запас правительства в рамках правила дефицита сократился с 24 млрд до 15 млрд фунтов, что соответствует рыночному консенсусу и близко к оценке Goldman Sachs в 16 млрд фунтов.

Как новый бюджет влияет на заимствования и экономику?

  • Правительство представило небольшой пакет повышения налогов, который, как ожидается, увеличит доходы примерно на 6 млрд фунтов в год к целевому году бюджетного правила — финансовому году 2029/30. Источники включают повышение налоговой дисциплины, корректировку налогов на компании и банки, а также повышение налогов на доходы от сбережений и недвижимости.
  • Одновременно правительство представило временные меры поддержки в связи со стоимостью жизни и выделило финансирование на оставшуюся часть плана оборонных инвестиций. OBR прогнозирует, что совокупность новых мер увеличит заимствования на 6,3 млрд и 7 млрд фунтов в финансовых годах 2026/27 и 2027/28 соответственно, но немного сократит дефицит начиная с финансового года 2029/30.
  • Goldman Sachs считает, что новые меры окажут ограниченное влияние на совокупный спрос; OBR сочло влияние на спрос слишком малым, чтобы отдельно учитывать его в прогнозе ВВП. Снижение топливного налога и льгота по НДС на счета за электроэнергию продлены до июля; ожидается, что они снизят общую инфляцию в начале 2027 года, хотя эффект будет умеренным.

Почему повышение прогноза дефицита не увеличило потребность в денежных средствах на ту же сумму?

  • По сравнению с прогнозом OBR за март потребность правительства в денежных средствах повышена на 7 млрд фунтов в текущем финансовом году и в среднем на 4 млрд фунтов в год в течение прогнозного периода, что меньше повышения прогноза дефицита.
  • Часть разницы объясняется тем, что рост инфляции увеличивает начисленные проценты по индексируемым на инфляцию облигациям, повышая дефицит, но не вызывая немедленного денежного оттока. Правительство покрывает дополнительную потребность в денежных средствах в размере 7 млрд фунтов в финансовом году 2026/27, увеличив выпуск государственных облигаций на 4 млрд фунтов и привлекая 3 млрд фунтов посредством краткосрочных векселей.

Откуда возникнет давление при пересмотре расходов в следующем году?

  • Хотя прогноз дефицита выше, чем в марте, последние планы по-прежнему предполагают значительное снижение дефицита в ближайшие годы. При этом часть давления на расходы остается нерешенной: с финансового года 2027/28 реальный рост повседневных расходов ведомств замедлится до 0,8%, тогда как бюджет здравоохранения растет быстрее, а расходы на оборону планируется увеличить до 3% ВВП к 2030 году.
  • По мнению Goldman Sachs, исторический опыт показывает, что пересмотр расходов в следующем году может значительно повысить планы расходов, но сокращение запаса в рамках правила дефицита затруднит финансирование дополнительных расходов.

Какие изменения могут облегчить фискальный выбор?

  • В осеннем бюджете следующего года целевой год бюджетного правила сдвинется на финансовый год 2030/31. OBR ожидает, что сальдо текущего бюджета в этом году улучшится на 7 млрд фунтов по сравнению с финансовым годом 2029/30, что может создать дополнительный фискальный запас; правительство также может рассмотреть возможность отнесения большей части увеличения расходов на оборону к капитальным расходам, используя более значительный запас в рамках долгового правила.
  • Улучшение экономических прогнозов также может помочь. OBR ожидает роста ВВП на 1% в 2027 году, ниже прогноза Goldman Sachs в 1,5%; прогнозы процентных ставок Goldman Sachs также ниже предположений, использованных в бюджетных прогнозах OBR. Если экономическая ситуация не улучшится, Goldman Sachs считает, что правительству в следующем году по-прежнему предстоит трудный фискальный выбор.