Почему рост выручки не сопровождался сопоставимым ростом прибыли?
- В третьем квартале 2026 года выручка Unitree Robotics составила 665 млн юаней, увеличившись на 70% год к году; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 113 млн юаней, снизившись на 17% год к году. Выручка за первые три квартала составила 1,817 млрд юаней, увеличившись на 56% год к году.
- Себестоимость продаж за квартал выросла на 105% год к году, опередив рост выручки. JPMorgan отметил, что повышение стоимости компонентов по спецификации и ценовая конкуренция сократили валовую маржу, а рост инвестиций в НИОКР и экосистему также оказал давление на прибыль.
- Расходы на НИОКР в третьем квартале составили 127 млн юаней, увеличившись на 252% год к году; они включали разработку продуктов, исследования и разработку воплощенного интеллекта и вычислительные мощности. JPMorgan ожидает, что давление на рентабельность сохранится в краткосрочной перспективе, поскольку компания отдает приоритет построению экосистемы.
На какие продукты и сферы применения распространился рост поставок?
- По данным JPMorgan, рост продаж стал более широким и охватил двуногих и четвероногих роботов, как крупных, так и небольших. Совокупные поставки человекоподобного робота G1 достигли примерно от 10 тыс. до 20 тыс. единиц; небольшие четвероногие роботы получили более широкое применение в образовании и исследованиях, а крупные модели — в промышленности и государственных услугах.
- Банк подчеркнул, что за ростом стоит все больше реальных внедрений, а не только пилотные проекты. Это расширяет круг реальных условий, с которыми сталкиваются роботы, и помогает компании собирать данные и получать отзывы о продуктах.
Как экосистема разработчиков влияет на долгосрочную стоимость компании?
- Недавнее мероприятие компании, посвященное экосистеме, привлекло более 3000 человек и охватило такие сферы применения, как городское управление, реагирование на чрезвычайные ситуации, образование, развлечения и промышленность; глобальное соревнование включало категории спорта, единоборств, манипуляций, требующих высокой ловкости, и медицины.
- JPMorgan считает, что разнообразие сценариев и пограничных случаев может ускорить обратную связь между моделированием, реальными испытаниями и совершенствованием моделей, облегчая компании становление партнером разработчиков моделей, университетов и системных интеграторов в сборе данных, тестировании и внедрении.
- Превращение этого преимущества в устойчивые доходы также зависит от того, принесут ли пилотные проекты повторные заказы компаний и сможет ли компания преобразовать лидерство в экосистеме в выручку.
Какие требования расширение предъявляет к денежному потоку и оценке?
- Денежный поток от операционной деятельности за первые три квартала 2026 года составил около 190 млн юаней, снизившись примерно на 55% год к году. JPMorgan объяснил снижение потребностями в оборотном капитале и вложениями в запасы, персонал и технологии. Капитальные затраты за тот же период составили около 100 млн юаней, увеличившись втрое год к году, но по-прежнему покрывались операционным денежным потоком за этот период.
- JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на декабрь 2027 года в размере 995 юаней, исходя из оценки в 30 раз выше прогнозной выручки за 2028 год. Банк считает, что развитие способностей больших моделей к планированию смещает узкое место отрасли в сторону реального внедрения, повышая ценность установленной базы; однако на эту оценку повлияют темпы внедрения компаниями, конкуренция и устойчивость рентабельности.