В чём проявляется слабость внутреннего спроса?

  • За первые три квартала 2026 года розничные продажи легковых автомобилей сократились примерно на 3,31 млн единиц в годовом выражении. Продажи автомобилей с двигателями внутреннего сгорания упали на 2,17 млн, а подключаемых гибридов — на 850 тыс.; вместе на них пришлось 92% снижения. Давление было особенно заметным в сегментах автомобилей с ДВС стоимостью 100 тыс.–200 тыс. юаней и подключаемых гибридов стоимостью 100 тыс.–150 тыс. юаней.
  • Продажи полностью электрических автомобилей ослабли не во всех ценовых сегментах: в диапазонах 50 тыс.–100 тыс. юаней, 200 тыс.–300 тыс. юаней и 300 тыс.–500 тыс. юаней они выросли примерно на 170 тыс., 180 тыс. и 100 тыс. автомобилей соответственно. Это показывает, что модели с продуктовыми преимуществами всё ещё способны наращивать продажи.
  • Посещаемость автосалонов восстановилась во время Золотой недели, но заказы не достигли планового уровня. Morgan Stanley ожидает роста заказов в четвёртом квартале на 10%–15% к предыдущему кварталу и считает, что заметного наращивания продаж в конце года не будет.

Почему программа обмена старых автомобилей на новые не может и дальше поддерживать продажи?

  • С 1-го месяца по август 2026 года заявки на субсидии для обмена старых автомобилей на новые охватили 5,35 млн автомобилей, что на 30% меньше, чем 7,62 млн за аналогичный период предыдущего года. Morgan Stanley ожидает, что за весь год заявки охватят менее 9 млн автомобилей против 11,5 млн в 2025 году.
  • Средняя цена сделки по субсидируемым автомобилям выросла с 139 тыс. юаней в 2025 году до более чем 160 тыс. юаней в 2026 году. Банк считает, что политика может сместиться от более высоких субсидий на автомобиль к расширению охвата и снижению предельной субсидии на автомобиль. Сможет ли объём обмена в 2027 году остаться стабильным или немного вырасти, также зависит от бюджетных возможностей.

Почему экспорт стал разделительной чертой для прибыльности автопроизводителей?

  • Morgan Stanley ожидает, что экспорт автомобилей из Китая вырастет с 6 млн единиц в 2025 году до 9,3 млн в 2026 году и 12,3 млн в 2027 году. Экспорт автомобилей на новых источниках энергии, как ожидается, достигнет 4,9 млн и 7,6 млн единиц соответственно в эти два года. Для сравнения банк прогнозирует общий объём оптовых продаж легковых автомобилей на уровне 28,8 млн в 2026 году и 28,9 млн в 2027 году.
  • Различия в доле зарубежных продаж уже стали заметны: за первые три квартала 2026 года на них пришлось 42,9% и 35,6% общих продаж BYD и Geely соответственно. Банк ожидает, что прибыль обеих компаний поддержат объёмы продаж, структура зарубежных продаж и контроль затрат, но акции по стимулированию продаж, укрепление юаня и рост цен на комплектующие повлияют на результаты.
  • Зарубежную экспансию также ограничивают торговые меры и местные возможности поставок. По мнению банка, возможные изменения тарифов и корректировки возврата экспортных налогов могут сократить прибыль от экспорта и побудить автопроизводителей ускорить локальное производство.

Куда смещается конкуренция при замедлении роста отрасли?

  • Morgan Stanley ожидает, что доля автомобилей на новых источниках энергии в оптовых продажах легковых автомобилей вырастет с 52% в 2025 году до 60% в 2026 году и 64% в 2027 году. По мере стабилизации общего рынка рост проникновения всё больше отражает борьбу автопроизводителей за долю рынка.
  • Показатели компаний уже разошлись: за первые три квартала 2026 года продажи Leapmotor и NIO выросли в годовом выражении на 69% и 50% соответственно, тогда как продажи BYD и XPeng снизились на 4% и 9%. Банк считает, что на долю рынка повлияют темпы выпуска новых моделей, работа каналов продаж и продуктовые преимущества.
  • Конкуренция также выходит за рамки отдельных автомобилей и охватывает возможности экосистемы, включая зарядку, данные, вычислительные мощности собственной разработки и автономное вождение. Банк сохраняет оценку «на уровне рынка» для китайского сектора автомобилей и совместной мобильности и отдаёт предпочтение более крупным экспортно ориентированным компаниям с более высокой маржой и сильными глобальными возможностями поставок.