Что превысило ожидания в третьем квартале?

  • Выручка Samsung Electro-Mechanics в третьем квартале составила 3,763 трлн вон, увеличившись на 9% к предыдущему кварталу и на 30% в годовом выражении, что в целом соответствовало рыночному консенсусу; операционная прибыль составила 691 млрд вон, увеличившись на 57% к предыдущему кварталу и превысив консенсус на 8%.
  • Превышение ожиданий было в основном обусловлено улучшением структуры продукции благодаря спросу на ИИ: операционная рентабельность бизнеса MLCC выросла примерно с 17% во втором квартале до примерно 24%, а полупроводниковых подложек — примерно с 14% до примерно 23%. Бизнес подложек выиграл от более широкого применения FC-BGA в серверных процессорах, ускорителях ИИ и сетевых приложениях, а также от спроса со стороны сегментов памяти и процессоров ARM.
  • Рост операционной прибыли не полностью отразился на чистой прибыли: чистая прибыль за третий квартал составила 469 млрд вон, что ниже рыночного консенсуса в 494 млрд вон, а прибыль до налогообложения также оказалась ниже прежнего прогноза Bank of America.

Почему Bank of America ожидает дальнейшего роста прибыли?

  • Bank of America прогнозирует операционную прибыль в 5,527 трлн и 8,631 трлн вон в 2027 и 2028 годах соответственно, что примерно на 24% и 23% выше рыночного консенсуса за соответствующие периоды. Разница обусловлена главным образом рентабельностью: банк прогнозирует соответственно 27,7% и 33,3% против консенсуса в 22,8% и 27,2%.
  • Этот пересмотр в сторону повышения опирается главным образом на цены и рентабельность, а не на объем продаж. Bank of America снизил прогноз объема продаж подразделения компонентов, основу которого составляют MLCC, на 2027 год на 8%, но повысил прогноз средней цены продажи на 10%, до 6.0 долларов за тысячу изделий; одновременно банк ожидает роста затрат на единицу продукции до 3.9 долларов.
  • Банк ожидает, что операционная рентабельность подразделения компонентов достигнет 35,2% в 2027 году, превысив прогноз в 21,0% на 2026 год. Этот прогноз зависит от того, будут ли повышение цен и улучшение структуры продукции опережать рост затрат, а загрузка мощностей достигнет 96% в 2027 году.

Как заказы клиентов поддерживают ожидания роста?

  • В 2026 году компания раскрыла семь контрактов на поставку общей стоимостью около 4,3 трлн вон, включая контракты на MLCC примерно на 2,3 трлн вон и контракт на кремниевые конденсаторы примерно на 1,6 трлн вон, действующий до 2028 года. Контракты охватывают разные периоды и помогают повысить прогнозируемость выручки.
  • Руководство ожидает, что долгосрочные соглашения охватят более 50% продаж в 2027 году; Bank of America считает, что расширение долгосрочных соглашений с крупными американскими технологическими клиентами поможет компании участвовать в росте спроса на инфраструктуру ИИ.

Как расширение мощностей повлияет на денежный поток?

  • Раскрытые компанией планы расширения мощностей в совокупности составляют около 29,8 трлн вон и касаются предприятий по производству подложек для упаковки полупроводников и MLCC в Южной Корее и Вьетнаме; некоторые проекты продлятся до 2040 года.
  • Bank of America прогнозирует капитальные затраты в размере 3 трлн и 5 трлн вон в 2026 и 2027 годах соответственно, а операционный денежный поток — в размере 2,746 трлн и 4,345 трлн вон; при расчете как операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат свободный денежный поток составит соответственно минус 254 млрд и минус 655 млрд вон. К 2028 году свободный денежный поток станет положительным: согласно прогнозу, операционный денежный поток вырастет до 7,299 трлн вон, а капитальные затраты снизятся до 4 трлн вон.
  • Bank of America сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 2 млн вон за акцию, применяя коэффициент цена/прибыль около 31 к своей прогнозной прибыли за 2027–2028 годы. Банк считает изменение капитальных затрат крупных американских технологических компаний на ИИ важным фактором, влияющим на его оценку.