В чем результаты третьего квартала оказались хуже ожиданий?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 9,962 млрд долларов, увеличившись на 7,5% в годовом выражении и в целом соответствуя прогнозам Bernstein и консенсусу рынка. Однако операционный убыток достиг 450 млн долларов, значительно превысив прогноз компании в 155 млн долларов и консенсус рынка в 204 млн долларов.
  • Операционный убыток включал 248 млн долларов затрат, связанных с пожаром в центре выполнения заказов. Между тем после выхода в плюс во втором квартале свободный денежный поток компании снова стал отрицательным в третьем квартале.

Почему замедление роста собственного бизнеса оказывает давление на прибыль?

  • Выручка сегмента «Товарная коммерция» в третьем квартале выросла на 4,9% в годовом выражении. Без учета затрат, связанных с пожаром, валовая маржа составила 29,5%, что ниже 30,5% во втором квартале и 32,1% за аналогичный период прошлого года.
  • По мнению Bernstein, собственная модель предполагает постоянные затраты на запасы, выполнение заказов и логистику, которые сложнее распределять при замедлении роста объема транзакций. Согласно модели компании, доля транзакций собственного бизнеса в общей стоимости транзакций выросла с 64% во втором квартале до 69% в третьем. Ожидания постепенного перехода к моделям с участием сторонних продавцов и FLC также были отложены.

Какие возможности для роста и издержки принесло расширение в Тайване?

  • В третьем квартале число участников Wow на Тайване удвоилось в годовом выражении и выросло на 14% по сравнению с предыдущим кварталом. Доставка ранним утром охватывала более половины местного населения.
  • Расширение также увеличило объем инвестиций: скорректированный убыток EBITDA новых направлений вырос с 219 млн долларов во втором квартале до 269 млн долларов в третьем. Руководство вновь повысило верхнюю границу диапазона прогноза убытка этих направлений за весь год на 50 млн долларов — до 100 млн долларов, главным образом для ускорения расширения в Тайване.

Когда восстановится маржа и как Bernstein пересмотрел оценку?

  • Компания прогнозирует рост выручки в четвертом квартале на 13%–14% в годовом выражении при постоянных валютных курсах, а также улучшение консолидированной скорректированной маржи EBITDA на 0.5–1.5 процентных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом. В третьем квартале эта маржа составляла 1,2%, что ниже 1,8% во втором квартале.
  • Руководство ожидает, что маржа сегмента «Товарная коммерция» вернется к уровню до инцидента лишь к середине 2027 года. Расходы на маркетинг остаются высокими, переговоры с поставщиками продолжаются, а данные Wiseapp показывают слабый объем транзакций в октябрь; все это влияет на то, сможет ли масштаб поддержать восстановление маржи.
  • Учитывая более медленное восстановление маржи и увеличение инвестиций в Тайване, Bernstein снизил прогноз прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы соответственно с 0.21 и 0.37 долларов до 0.17 и 0.32 долларов. Рейтинг Underperform сохранен, а целевая цена снижена с 12 до 11 долларов.