Почему результаты третьего квартала оказались ниже ожиданий?

  • Выручка Kakao Pay в третьем квартале составила 302 млрд вон, увеличившись на 27% в годовом выражении и снизившись на 10% в квартальном; соответственно, она оказалась на 6% и 1% ниже прогноза JPMorgan и рыночного консенсуса.
  • Операционная прибыль составила 32 млрд вон. Несмотря на рост на 105% в годовом выражении, она снизилась на 45% в квартальном и оказалась соответственно на 15% и 13% ниже прогноза банка и рыночного консенсуса. За тот же период расходы на маркетинг выросли на 55% в годовом и на 38% в квартальном выражении.
  • Основным негативным фактором стал бизнес мобильной торговли ценными бумагами (MTS) Kakao Pay Securities: операционная прибыль снизилась на 60% в квартальном выражении, до 16 млрд вон. Резкое сокращение объёмов торговли акциями на внутреннем рынке Кореи, наряду с неблагоприятным влиянием валютного курса на зарубежные торги, прервало рост прибыли, продолжавшийся несколько кварталов подряд.

Сможет ли рост платежного и страхового бизнеса восполнить этот разрыв?

  • Выручка цифрового финансового бизнеса в третьем квартале снизилась на 24% в квартальном выражении, до 133 млрд вон; основным негативным фактором стало сокращение выручки Kakao Pay Securities на 39% в квартальном выражении.
  • За тот же период выручка страхового бизнеса выросла на 93% в годовом выражении; рост выручки цифровых платежей ускорился до 19% в годовом выражении благодаря увеличению общего объёма платежей внутри группы и на внешних рынках. JPMorgan считает, что масштабы этих двух направлений пока недостаточны для поддержания совокупной прибыли в период циклического спада торговли ценными бумагами.

Насколько снижены прогнозы прибыли?

  • JPMorgan осторожно оценивает перспективы бизнеса ценных бумаг в четвёртом квартале: клиентские депозиты на внутреннем фондовом рынке Кореи продолжили снижаться с 114 трлн вон в третьем квартале до 90 трлн вон в октябре. Банк снизил прогнозы операционной прибыли бизнеса торговли ценными бумагами на 2027 и 2028 годы на 43% и 40% соответственно, до 73 млрд и 85 млрд вон.
  • На уровне группы банк снизил прогноз выручки на 2027 год с 1,435 трлн вон до 1,363 трлн вон, а прогноз операционной прибыли — с 196 млрд до 169 млрд вон. Прогнозы чистой прибыли на 2027 и 2028 годы снижены соответственно на 15% и 8%.
  • После пересмотра прогноз операционной прибыли банка на 2027 год всё ещё примерно на 6%–7% выше двух показателей рыночного консенсуса Bloomberg; прогноз чистой прибыли также превышает их соответственно на 18% и 21%.

Почему снижена целевая цена и что может изменить оценку?

  • JPMorgan снизил целевую цену на декабрь 2027 года с 35 тыс. вон до 23 тыс. вон, сохранив рекомендацию Underweight. Новая целевая цена подразумевает прогнозный коэффициент цена/прибыль 20.6 раза на 2027 год и дисконт 10% к мировым аналогам за пределами Кореи.
  • По мнению банка, усиление волатильности прибыли от торговли ценными бумагами, а также ограниченный прогресс в сфере стейблкоинов, реализации платформы и стратегии ИИ группы Kakao могут и дальше оказывать давление на оценку. На дату отсечения, использованную в отчёте, акции с начала года подешевели на 37%, тогда как сводный индекс цен акций Кореи за тот же период вырос на 31%.
  • Среди перечисленных банком факторов роста — прогресс новых направлений бизнеса выше ожиданий, а также более быстрый переход пользователей в категорию покупателей или пользователей финансовых продуктов, что будет способствовать росту платформы финансовых продуктов.