Почему сокращение убытка все еще не успокаивает институциональных инвесторов?

  • В третьем квартале 2026 года основной чистый убыток China Vanke составил 7,7 млрд юаней, сократившись по сравнению с 8,5 млрд юаней во втором квартале, однако компания несет убытки уже 12 кварталов подряд. По мнению JPMorgan, инвесторы по-прежнему сосредоточены на ликвидности и балансе.
  • Валовая рентабельность улучшилась: общий показатель за первые три квартала 2026 года составил 2,9% против 2,3% за первое полугодие. Однако скорректированная чистая рентабельность в таблице снизилась с -18,0% во втором квартале до -24,5% в третьем, что показывает: улучшение валовой рентабельности пока не привело к улучшению чистой.

Что изменилось с денежными средствами и продажами?

  • В третьем квартале отток по операционному и свободному денежным потокам составил соответственно 2,7 млрд юаней и 4,1 млрд юаней, тогда как во втором квартале оба показателя были положительными. JPMorgan отметил, что переход к отрицательным значениям отчасти связан с сезонными факторами.
  • Остаток денежных средств на конец третьего квартала составил 52 млрд юаней, снизившись на 11% по сравнению с предыдущим кварталом; коэффициент покрытия краткосрочного долга денежными средствами упал с 0.32 на конец первого полугодия до 0.28, что означает дальнейшее сокращение запаса имеющихся денежных средств относительно краткосрочного долга.
  • Продажи также ослабли: договорные продажи в третьем квартале составили около 16 млрд юаней, снизившись на 11,1% к предыдущему кварталу и на 47,7% в годовом выражении; площадь проданных объектов сократилась на 9,7% к предыдущему кварталу.

Как JPMorgan оценивает следующий шаг?

  • JPMorgan считает, что после последнего продления срока обращения облигаций давление на ликвидность China Vanke сохранится без дополнительной поддержки со стороны Shenzhen Metro; банк считает комплексную реструктуризацию долга более вероятным следующим шагом.
  • Банк сохранил рекомендацию сокращать долю H-акций China Vanke с целевой ценой 1.60 гонконгского доллара до июня 2027 года. Оценка основана на прогнозном на год вперед коэффициенте цены к балансовой стоимости 0.2 с ориентиром на средний уровень торгующихся в Гонконге акций проблемных девелоперов материкового Китая.
  • В числе факторов риска роста банк называет продажи лучше ожиданий, новую поддержку ликвидности со стороны Shenzhen Metro или масштабную продажу активов; продажи или давление на ликвидность хуже ожиданий представляют собой факторы риска снижения.