Morgan Stanley: Валовая рентабельность CXMT в третьем квартале выросла до 89,5%. Почему чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, увеличилась лишь на 3% к предыдущему кварталу?

Насколько сильным был рост в третьем квартале и в чём его слабые стороны?

В третьем квартале 2026 года выручка CXMT составила 118,714 млрд юаней, увеличившись на 19% к предыдущему кварталу; валовая рентабельность достигла 89,5%, что на 1.9 процентного пункта выше показателя предыдущего квартала и выше ранее прогнозировавшихся Morgan Stanley 87,3%.
Однако выручка оказалась на 6% ниже прогноза банка; консолидированная чистая прибыль составила 88,983 млрд юаней, что на 7% ниже ожиданий, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 54,435 млрд юаней, что на 24% ниже ожиданий.

Почему темпы роста консолидированной прибыли и прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, разошлись?

Консолидированная чистая прибыль в третьем квартале выросла на 19% к предыдущему кварталу, тогда как чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, увеличилась лишь на 3%. Выручка и прибыль ChangXin Xinqiao и ChangXin Integrated Circuit выросли более чем на 50% каждая по сравнению с предыдущим кварталом, что увеличило прибыль, распределяемую неконтролирующим акционерам.
По состоянию на конец июня 2026 года эффективные доли CXMT в Xinqiao и ChangXin Integrated Circuit составляли 15,36% и 31,72% соответственно; обе компании включались в консолидированную отчётность. В августе компания увеличила долю в ChangXin Integrated Circuit; графика дальнейшего увеличения пока нет.
Morgan Stanley считает, что рост консолидированной прибыли лучше отражает динамику операционной деятельности компании; однако с точки зрения прибыли, приходящейся на акционеров, чистая рентабельность по прибыли материнской компании в третьем квартале снизилась на 7.2 процентного пункта к предыдущему кварталу, до 45,9%.

Что обеспечит дальнейший рост и какая часть ожиданий уже отражена в оценке?

Руководство ожидает роста выручки в четвёртом квартале 2026 года и в 2027 году, а также стабильной валовой рентабельности в четвёртом квартале благодаря структуре продукции и контролю затрат. Клиенты уже зарезервировали мощности для соответствующей продукции корпоративного класса на 2027 год, а переговоры компании с основными клиентами о долгосрочных соглашениях продвигаются.
В технологической сфере завершена проверка инженерных образцов продукта шестого поколения на архитектуре 4F²; первоначальная цель — отправить образцы DDR5 RDIMM к концу 2026 года.
Morgan Stanley сохранил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену 88 юаней, указав среди причин ограниченное предложение DRAM, расширение мощностей и технологическое обновление. Целевая цена соответствует прогнозному коэффициенту цена/прибыль на 2027 год в размере 14.3, что выше показателя глобальных аналогов в 4.4; банк объясняет премию более сильными перспективами роста.
К основным факторам, влияющим на эту оценку, относятся возможное снижение мировых цен на DRAM раньше ожидаемого и задержки исследований и разработок новых продуктов, HBM или 3D DRAM; ужесточение ограничений на оборудование, материалы или услуги также повлияет на оценку.