Почему прибыль не успела за резким ростом выручки в третьем квартале?

  • В третьем квартале 2026 года выручка компании составила 4,301 млрд юаней, увеличившись на 40,3% год к году. Выручка от подводных и высоковольтных наземных кабелей выросла на 23,3% до 1,964 млрд юаней, а от морского оборудования и инжиниринга — примерно в 7.4 раза до 655 млн юаней.
  • Операционная прибыль составила 672 млн юаней, увеличившись на 37,2% год к году. Citi считает, что это в целом соответствует собранному Bloomberg консенсус-прогнозу рынка о росте прибыли во втором полугодии на 39%. Чистая прибыль выросла лишь на 8,6% до 479 млн юаней, главным образом из-за увеличения резервов под обесценение дебиторской задолженности.
  • Убытки от обесценения в третьем квартале составили 125 млн юаней против дохода в 11 млн юаней годом ранее; чистая рентабельность снизилась на 3.3 процентного пункта год к году до 11,1%. Одновременно общая валовая рентабельность снизилась на 1 процентный пункт до 21,6%, а валовая рентабельность подводных и высоковольтных наземных кабелей составила около 28%–29%, что выше 26,1% в первом полугодии 2026 года.

Почему сократился портфель заказов?

  • По состоянию на 26 октября 2026 года портфель заказов компании составлял 15,942 млрд юаней, что на 18,5% меньше год к году. Заказы на подводные и высоковольтные наземные кабели составили 7,925 млрд юаней, снизившись на 32,5%, а на морское оборудование и инжиниринг — 2,47 млрд юаней, снизившись на 37,1%.
  • По подсчётам Citi, за первые три квартала 2026 года состоялось лишь пять публичных тендеров на подводные кабели для офшорных ветропроектов мощностью 2.4 гигаватта. Для сравнения, за весь 2025 год соответствующая мощность составила 7.8 гигаватта. Банк считает, что предварительная подготовка в первый год нового пятилетнего плана может замедлить проведение тендеров на оборудование.
  • В тендерах появились новые сдвиги: Citi оценивает мощность офшорных ветроустановок, охваченных тендерами за первые три квартала, в 6.3 гигаватта, в том числе 2.3 гигаватта в сентябре, и ожидает, что после тендеров на турбины могут начаться новые тендеры на подводные кабели.

Как Citi пересмотрел прогнозы прибыли и оценку?

  • Citi снизил прогнозы чистой прибыли на 2026 и 2027 годы на 7,3% и 20,2% соответственно, до 1,592 млрд и 1,753 млрд юаней. Первый прогноз отражает увеличение обесценения и расходов на исследования и разработки, второй — давление из-за сокращения заказов. Прогноз на 2028 год также снижен на 11,9% до 2,392 млрд юаней.
  • При этом важно различать показатели: в таблице Citi прогнозы выручки на 2026–2028 годы фактически повышены относительно прежних на 7,5%, 8,7% и 16,1% соответственно; прогнозы общей валовой рентабельности за тот же период снижены на 2.6, 5.3 и 5.6 процентного пункта соответственно. Прогнозы выручки выросли, тогда как прогнозы прибыли снизились.
  • Банк снизил целевую цену, рассчитанную методом дисконтирования денежных потоков, с 60 до 50 юаней за акцию и сохранил рекомендацию «покупать». Его прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы примерно на 5%–16% ниже консенсуса Bloomberg.

Могут ли офшорная ветроэнергетика и глубоководные проекты обеспечить следующий этап роста?

  • Citi ожидает повторного ускорения роста прибыли с 2028 года, исходя из цели Китая превысить 100 гигаватт накопленной мощности офшорной ветроэнергетики к 2030 году и постепенного развёртывания глубоководных проектов, которым требуется больше подводного кабеля на единицу установленной мощности.
  • Китайская ассоциация ветроэнергетики ожидает, что ввод новых офшорных ветровых мощностей вырастет с 7.2 гигаватта в 2026 году до 10 гигаватт в 2027 году и 15 гигаватт в 2028 году. Первая группа глубоководных демонстрационных проектов общей мощностью около 20.9 гигаватта, как ожидается, будет постепенно введена в эксплуатацию в ближайшие два-три года.
  • Продвижение проектов по-прежнему ограничено сроками и экономической эффективностью: предыдущий пятилетний план был выполнен лишь на 76% от совокупных целей провинций; среди причин задержек — координация между несколькими ведомствами и запоздалая разработка глубоководных планов. По оценке ассоциации ветроэнергетики, проекты на расстоянии примерно до 100 километров от берега при благоприятных условиях могут обеспечить внутреннюю норму доходности собственного капитала выше 6%.