Прибыль за третий квартал превысила ожидания. Почему же прогноз на четвёртый квартал резко ухудшился?

  • Выручка Intel за третий квартал 2026 года составила 16,513 млрд долларов, что немного ниже консенсус-прогноза рынка в 16,555 млрд долларов, но выше прогноза Morgan Stanley в 16,256 млрд долларов. Валовая рентабельность не по GAAP составила 44,1%, превысив рыночный прогноз в 42,1%; прибыль на акцию в размере 0.52 доллара также превысила рыночный прогноз в 0.41 доллара.
  • Средняя точка прогноза выручки на четвёртый квартал составила 15,5 млрд долларов, ниже консенсус-прогноза рынка в 17,29 млрд долларов; прогноз валовой рентабельности составил 38%, ниже рыночного ожидания в 42,3%; прогноз прибыли на акцию в размере 0.25 доллара оказался ниже рыночного ожидания в 0.45 доллара.
  • Бизнес ПК стал основной причиной пересмотра прогноза вниз. Цены на клиентские продукты Intel во втором квартале выросли на 27% в годовом выражении, что помогло компенсировать слабые объёмы продаж; однако Morgan Stanley считает, что часть результата была связана со значительным накоплением запасов. Компания ожидает рекордного снижения во втором полугодии, а влияние запасов сохранится до первого квартала 2027 года.

Спрос на серверы высок. Сколько сможет поставить Intel?

  • Выручка бизнеса центров обработки данных и ИИ в третьем квартале составила 7,318 млрд долларов, увеличившись на 78% в годовом выражении. Однако инцидент на полупроводниковой фабрике в Израиле повлиял на производство серверных чипов по техпроцессу 10 нанометров; Morgan Stanley ожидает финансового влияния в размере нескольких сотен миллионов долларов за квартал. Дефицит подложек усилится в первом полугодии 2027 года, а серверный бизнес может сократиться в первом квартале относительно предыдущего.
  • Компания ожидает роста поставок на серверном рынке более чем на 30% в 2027 году, а банк оценивает возможный рост выручки рынка с учётом повышения цен примерно в 50%. Однако выручка AMD и нескольких производителей ARM, как ожидается, вырастет на 70%–100%, поэтому такой рост рынка даёт ограниченный потенциал повышения относительно модели банка.

Почему прогноз прибыли повысили, а целевую цену снизили?

  • Благодаря более благоприятной ситуации на серверном рынке Morgan Stanley повысил прогноз прибыли на акцию не по GAAP на 2027 год с 2.00 до 2.28 доллара, а прогноз валовой рентабельности — с 43,2% до 45,4%; прогноз выручки за тот же период был немного снижен с 71,264 млрд до 71,059 млрд долларов.
  • Банк снизил целевую цену с 84 до 75 долларов и сохранил рекомендацию держать долю акций на уровне отраслевого веса. Метод оценки изменён с 42-кратной прибыли не по GAAP на 38-кратную прибыль на акцию ModelWare за 2027 год в размере 1.98 доллара; последний показатель включает расходы на вознаграждение акциями. Банк считает, что более высокий прогноз операционной рентабельности сокращает потенциал дальнейшего улучшения после 2027 года.

От каких конкурентных и инвестиционных условий зависит долгосрочная оценка?

  • Morgan Stanley хотел бы увидеть, как Intel вернёт лидерство по производительности серверных CPU, чтобы поддержать устойчивость прибыли. Компания заявила, что на её флагманский продукт 2027 года Diamond Rapids влияет отказ от одновременной многопоточности в конструкции; банк считает, что возможность выйти в лидеры может появиться не раньше выхода Coral Rapids в следующем году.
  • Руководство оптимистично оценивает техпроцесс 14A и передовую упаковку EMIB-T и ожидает начала рискового пробного производства по техпроцессу 14A в 2028 году, а массового производства — в 2029 году. Но компания заявляет, что спрос на серверы будет трудно удовлетворить и к 2028 году, а Morgan Stanley опасается, что сохраняющийся дефицит ослабит доверие клиентов к её мощностям по контрактному производству.
  • Расширение мощностей также требует более крупных вложений. Компания ожидает, что общие капитальные затраты в 2027 году будут значительно выше уровня 2026 года, превышающего 20 млрд долларов; руководство называет 2027 годом инвестиций, а Morgan Stanley ожидает ограниченной генерации свободного денежного потока и считает это фактором риска для оценки.